Cours 7 - Jour 9 Flashcards
L’importance de la gestion des placements - Formule de base de la structure financière d’un régime
Cotisations + rendement = prestations + frais
L’importance de la gestion des placements
Rendement est élément qui a un impact marqué sur coût futur du régime
Importance primordiale de la gestion des placements: sinon danger de ne pas pouvoir payer prestations et hausse substantielle des contributions
Lien entre investissement de la caisse et valeur prestations à payer ou passif actuariel
Aujourd’hui: le placement de l’actif
Règles de la loi (3 institutions qui les gèrent)
Placement d’une caisse sont régis par règles investissement prévues par LRCR ou autre loi semblable sur normes minimales
LIR ont également impact sur placements
Certaines dispositions Code civil au Qc ont aussi effet sur placements
Trois règles majeures - LRCR - Règle du rôle fiduciaire + Définition
LRCR stipule que caisse constitue patrimoine fiduciaire affecté principalement au versement des remboursements et prestations auxquels ont droit participants et bénéficiaires
Comité de retraite doit agir avec honnêteté et loyauté dans meilleur intérêt participants ou bénéficiaires
Rôle fiduciaire imposé à toute personne qui détient pouvoir décisionnel en ce qui trait administration et placement de caisse de retraite:
- comité retraite,
- autre fiduciaire ou gardien de valeurs,
- administrateur,
- gestionnaires de placement,
- autre conseiller
Trois règles majeures - LRCR - Règle de la personne prudente
Comité retraite doit agir avec prudence, diligence et compétence, comme le ferait en pareilles circonstances une personne raisonnable
Membres comité qui ont ou devraient avoir, compte tenu leur profession ou leur entreprise, des connaissances ou aptitudes utiles en l’occurrence, sont tenus de mettre en oeuvre dans administration du régime retraite
Trois règles majeures - LRCR - Règle de la diversification
Un degré approprié de diversification de caisse concerne le niveau global raisonnable de risque que régime peut se permettre
LRCR stipule qu’à moins que circonstances n’indiquent est raisonnable agir autrement, comité doit tendre à composer portefeuille diversifié de façon minimiser risques de pertes importantes
LRCR interdit actif du régime puisse être placé dans une proportion supérieure 10% dans titres contrôlés par employeur
Autres règles (autres articles LRCR relatifs aux placements)
Comité peut seul décider placements à faire. Mais peut déléguer (notion de délégataire)
Politique placement écrite, en tenant compte type régime, ses caractéristiques, ses engagements financiers
Exception permise: participants eux-mêmes (CD généralement)
Règle sur la politique de placement - LRCR
À mois que Régie n’en autorise la simplification, la politique de placement doit faire état:
Rendement espéré
Degré de risque attaché au portefeuille
Besoins de liquidités
Proportion actif qui peut être placée respectivement dans titres emprunt et dans titres de participation
Catégories et sous-catégories de placements autorisées
Mesures qui, assurant diversification portefeuille, tendent à réduire globalement degré de risque
Règles et périodicité applicables tant à l’éval portefeuille qu’au contrôle de sa gestion, ainsi que celles applicables à révision de politique de placements
Règles relatives à solvabilité d’un emprunteur, ainsi que celles relatives aux garanties exigibles pour consentir prêts sur actif, notamment prêts de titres ou prêts hypothécaires
Règles applicables à exercice du droit vote que comportent titres faisant partie actif
Méthode d’éval placements qui ne font pas objet d’un marché organisé
Règles applicables à utilisation contrats à terme d’options, de bons ou droits souscription ou d’autres instruments financiers
Règles applicables aux emprunts que peut faire comité retraite
Règles (autres articles LRCR relatifs aux placements et aux lois qui s’appliquent)
Sauf si titres négociés sur marché organisé, actif du régime ne peut être placé dans titres émis par personne morale à qui il ne peut être consenti un prêt sur cet actif
Pas placements privés auprès employeur
Max 30% des droits de vote d’une personne morale
Interdiction prêts à toute une série de personnes physiques ou morales mais dérogation pour prêts hypothécaires sous certaines conditions
Articles précédents s’appliquent aux conjoints
Celui qui effectue placement non conforme à loi est responsable des pertes qui en résultent: membres comité qui ont approuvé un tel placement sont solidairement responsables des pertes et ces personnes n’encourent aucune responsabilité si agi de bonne foi et en se fondant sur avis d’un expert
Ne peuvent recevoir honoraires, commissions ou autres avantages pour transaction relative au placement de actif du régim:
Membres comité, délégataire, leur conjoints ou enfants
Employeur, personne morale, ses administrateurs ou dirigeants
Autres personnes ou groupement visés par Loi
Autres éléments souhaitables de la politique de placement
Règles relatives aux conflits d’intérêts
Politique sur utilisation et divulgation des commissions sur les opérations de courtage
Description de nature du régime et de ses obligations
Répartition des responsabilités entre comité, gestionnaires placement, gardien valeurs, conseiller placement
Conseils de l’ICA - Politique de placement contexte gestion actif/passif - Lien actif/passif
Politique investissements efficace souligne lien existant entre investissements et passif
Pour régime de retraite, la concertation doit s’établir entre promoteur ou comité, actuaire et gérant des investissements. N’est possible de mettre en place politiques investissements reflétant risques tolérés et rendements prévus que par étroite coopération entre tous ces intervenants
Conseils de l’ICA - Politique de placement contexte gestion actif/passif - Profit participants/structure du passif actuariel
Régimes peuvent être divisés entre personnes à la retraite et personnes actives
Conseils de l’ICA - Politique de placement contexte gestion actif/passif - Politique de placement
Doit comprendre:
Objectif
Description du passif
Tolérance risques
Exigences en termes de liquidités
Règles comptables, réglementaires et fiscales qui auront incidence sur placements
Composition cible de actif et la gamme permise
Principes directeurs en gestion portefeuille
Objectifs en termes performance et critères d’éval
Procédures et autorités
Conseils de l’ICA - Politique de placement contexte gestion actif/passif - Objectif de l’entreprise
Peut énoncer cet objectif en termes concrets comme un éventail de placements, une mesure de rentabilité ou rendement réel. Peut aussi le définir de façon plus qualitative comme énoncé du niveau désiré et de stabilité de performance de l’entreprise
Conseils de l’ICA - Politique de placement contexte gestion actif/passif - Tolérance aux risques
Quantifier tolérance risques par une organisation est un processus extrêmement difficile. Au mieux, on ne peut s’attendre qu’à une compréhension qualitative et raisonnable de la tolérance par une organisation en se basant sur analyse divers scénarios
Facteur à considérer: importance relative de performance du régime par rapport à rentabilité de entreprise
Seuil tolérance face aux risques peut avoir lien avec niveau des excédents ou déficits du régime (donc, situation financière du régime)
Conseils de l’ICA - Politique de placement contexte gestion actif/passif - Niveau de liquidités (doit tenir compte de 7 points)
Exigences en matière liquidités des régimes pourraient devoir tenir compte des situations suivants:
Réduction effectifs ou restructuration de société peuvent obliger verser valeurs de transfert importantes aux employés prenant retraite ou cessation
Achat rentes pour nombreux retraités
Valeurs transfert offertes aux retraités
Perspectives négatives pour industrie et/ou société spécifique
Flux monétaires nets de caisse
Tout programme temporaire retraite anticipées accompagnées subventions substantielles de retraite anticipée incluant prestations raccordement
Liquidation régime lui-même
Conseils de l’ICA - Politique de placement contexte gestion actif/passif - Règles comptables, réglementaires et fiscales qui auront incidence sur placements
Impact du rendement de caisse sur charge de retraite imputée aux ÉF de employeur
Restrictions réglementaires quant à la possibilité utiliser les surplus éventuels découlant de bons résultats de placement - Impact sur compromis risque vs récompense
Exigence d’inscrire surplus (déficit) au bilan
Conseils de l’ICA - Politique de placement contexte gestion actif/passif - Composition cible de l’actif
Cibles doivent être établies pour éléments suivants:
Liquidités
horizon des investissements à LT et CT
Mesures harmonisées se basant sur la technique de gestion actif et passif choisie
Risque de crédit
Modèles stochastiques:
On peut arriver à composition cible de actif en utilisant modèles stochastiques qui exigent des entrées quant aux moyennes, écart types et corrélations pour chaque catégorie d’actif
Ces modèles vont des modèles simples aux plus sophistiqués. Production dépend non seulement de programmation même du modèle mais aussi des entrées. Personnes utilisant ces modèles doivent être conscientes des limites de toute entrée quant à chaque catégorie d’actif en plus des limites mêmes du modèle de projection utilisé
Conseils de l’ICA - Politique de placement contexte gestion actif/passif - Gestion du portefeuille (7 éléments)
Comprendrait les cibles pour chaque catégorie d’actif, contraintes au niveau de la qualité ainsi que style de gestion de portefeuille. Devrait aussi traiter de emprunteur unique ou limites exposition à des industries et limites d’autorités
Devrait traiter des contraintes d’appariement de actif et passif (définition composition actif long terme et écarts acceptables)
Conseils de l’ICA - Politique de placement contexte gestion actif/passif - Gouvernance
Important clarifier rôle devront jouer chaque personne et chaque comité, pour s’assurer que politiques sont mises à jour régulièrement et suivies. Document devrait préciser rôle du conseil, comité investissement du conseil, président et ainsi de suite
Devrait mettre en place procédure de révision et vérification annuelles des politiques et devrait détailler dans la politique
Rôle des intervenants dans la gestion des caisses - Intégration de deux volets
- Élaboration politique de placement écrite qui établit lignes directrices. Cette politique tient compte de nature des obligations du régime, objectifs de rendement, tolérance risque, équilibre risque/rendement des classes actifs
- Choix des titres de placement en respectant lignes directrices énoncées dans politique de placement
Rôle des intervenants dans la gestion des caisses - Premier volet
Relève du comité retraite, c-à-d l’administrateur, qui se fait aider souvent par conseiller en placement
Rôle des intervenants dans la gestion des caisses - Deuxième volet
Responsabilité du gestionnaire de placements
Rôle des intervenants dans la gestion des caisses - Rôle du conseiller en placements
Aider intégrer connaissances du comité retraite avec connaissances en matière de placements des gestionnaires pour s’assurer que gestion respecte les objectifs/contraintes de la politique de placement
Rôle des intervenants dans la gestion des caisses - Rôle du gardien de valeurs
Celui qui garde toutes les valeurs de la caisse retraite. Actif de caisse est donc gardé en fiducie par gardien pour le bénéfice exclusif des participants au régime (distinct des avoirs de l’entreprise)
Éléments du processus de gestion des placements
Établissement de la politique de placement
Sélection des gestionnaires de placements
Suivi du rendements et des placements
Gestion des risques
Éléments du processus de gestion des placements - Aperçu IFP (investissement en fonction du passif) ou LDI (Liability driven investment)
Processus de gestion des placements repose sur relation entre nature des obligations du régime, risques que intervenants sont prêts à assumer et objectifs de rendement de caisse
Utilisé par banques et compagnies d’assurance depuis longtemps, mais nouveau pour caisses de retraite
Caisses ne veulent plus nécessairement maximiser rendements mais plutôt réduire leur volatilité
Pour ce faire, il faut être prêt sacrifier quelques points rendement attendu en échange tranquillité d’esprit
Éléments du processus de gestion des placements - Aperçu de l’économie financière
Passif actuariel est simplement valeur présente prestations retraite qui seront payées dans futur
Valeur du passif change-elle en fonction de façon dont le promoteur investit caisse? NON, selon économie financière
Cette valeur devrait être établie en fonction d’obligations long terme ayant flux financiers, risques de non-paiement et durée semblables au passif
Cette valeur est plus élevée que celle calculée par actuaire pour éval de continuité qui tient compte des placements effectués et rendements anticipés, incluant prime de risque pour placements en actions
Éléments du processus de gestion des placements - Nature des obligations du régime
Genre de prestations
Situation financière du régime
Taille du régime par rapport à l’entreprise
Données démographiques du régime
Besoins de liquidités
Éléments du processus de gestion des placements - Établissement de la politique de placement
Élément central dans gestion actifs d’une caisse
Encadre gestion de caisse en établissant objectifs, politiques et contraintes
Gestionnaires portefeuille doit s’y conformer
Élément plus important de la politique est répartition d’actifs long terme (portefeuille cible/portefeuille de référence), soit le Asset Mix ou Target Portfolio
Détermine dans quelles proportions on doit investir dans différentes classes d’actifs
Éléments du processus de gestion des placements - Établissement de la politique de placement - Principales catégories d’Actifs (5)
1) Court terme et encaisse:
Bons du trésor
PCAA
Espèces, dépôt à vue
Obligations banques, compagnies de fiducie
Dépôts à terme, certificats de placement garanti
2) Obligations:
Court, moyen et long terme
Nominales ou rendement réel
Canadiennes, ou autre
Gouvernementales, corporatives ou municipales
Dépôts à terme, certificats de placement garanti
Hypothèques et titres hypothécaires
Actions privilégiées
3) Actions:
Actions ordinaires canadiennes, ou autres
Droits, bons de souscription et titres convertibles en actions ordinaires
Fiducies de revenu
4) Produits alternatifs:
Immobilier
Fonds de couverture
Infrastructure
Placements privés
5) Produits dérivés:
Contrats à terme, futures, swaps
Options
Pour se protéger risques associés portefeuille, reproduire un indice boursier ou modifier composition de actif de façon synthétique
Éléments du processus de gestion des placements - Établissement de la politique de placement - Éléments de la politique
Nature des engagements du régime
Structure du passif actuariel
Contraintes: besoins de liquidité, horizon de placement, limites légales, préférences particulières
Objectifs de rendement
Portefeuille de référence
Diversification
Éléments du processus de gestion des placements - Établissement de la politique de placement - Sujets de discussion lors de l’instauration/révision de la politique de placement
Répartition cible est-elle optimale/adéquate?
Comment se compare-t-on avec les autres régimes comparables?
Contraintes sont-elles encore appropriées?
Doit-on considérer d’autres classes d’Actif?
Doit-on éliminer des classes d’actif?
Couverture au niveau des devises?
Éléments du processus de gestion des placements - Sélection des gestionnaires de placements - Considérations importants avant d’entamer le processus de recherche de gestionnaires
Gestion active vs passive
Mandat diversifié vs mandat spécialisé
Nombre de gestionnaires
Styles de gestion de portefeuille
Produits alternatifs
Éléments du processus de gestion des placements - Sélection des gestionnaires de placements - Gestion passive (rendement beta)
2 approches:
- Approche achat-détention: consiste investir les actifs et puis n’apporter aucun changement au portefeuille
- Approche indicielle: consiste investir actifs dans produits mimant les indices de référence, fonds négociés en bourse
Pas besoin d’un gestionnaire actif
Éléments du processus de gestion des placements - Sélection des gestionnaires de placements - Gestion active (rendement alpha de plus)
Consiste acheter et vendre des titres afin profiter opportunités du marché. Gestionnaire tente d’ajouter de la valeur aux indices en modifiant portefeuille
Suppose que comité retraite a engagé un ou des gestionnaires
Éléments du processus de gestion des placements - Sélection des gestionnaires de placements - Gestion axée sur la valeur
Sélection de titres ayant prix faible relativement aux bénéfices
On recherche ‘‘compagnies extraordinaires à prix ordinaire’’
Gestionnaire considère que ce ration est trop faible et qu’il va revenir normal
Risque est que le marché bien évalué le titre
Éléments du processus de gestion des placements - Sélection des gestionnaires de placements - Gestion axée sur la croissance
Sélection titres de compagnies enregistrant fortes croissance des bénéfices
Gestionnaire considère que bénéfices vont augmenter plus rapidement que ce que le marché estime
Risque est que marché a bien estimé les bénéfices futurs
Éléments du processus de gestion des placements - Sélection des gestionnaires de placements - Gestion semblable au marché (sans biais, Core)
Répartition entre différents secteurs industriels est semblable à indice
Contient des titres valeurs et croissance
Rendement semblable à indice
Certains ont biais valeur/croissance
Éléments du processus de gestion des placements - Sélection des gestionnaires de placements - L’approche Top down (descendante)
D’abord évaluer et prévoir les perspectives économiques futures
Ensuite décider proportions à investir par pays ou région économique
Ensuite identifier secteurs et industries qui profiteront des perspectives économiques prévues
Ensuite décider proportions à investir par secteurs et industries
Finalement choisir meilleurs titres dans secteurs sélectionnés
Éléments du processus de gestion des placements - Sélection des gestionnaires de placements - L’approche Bottom up (ascendante)
Sélection titres d’abord sans accorder trop importance aux cycles économiques
Sélection titres avec caractéristiques bien définies, p.e.: ratio C/B relativement faible, ratio VM/VL faible, firmes à petite capitalisation. etc.
Éléments du processus de gestion des placements - Sélection des gestionnaires de placements - Types d’analyse: fondamentale et technique
Fondamentale: se préoccupe des perspectives de bénéfices futurs pour différentes entreprises
Technique: se préoccupe des tendances relatives aux prix et volumes historiques des titres individuels et du marché dans son ensemble
Éléments du processus de gestion des placements - Sélection des gestionnaires de placements - Critères de sélection
Qualitatifs:
Firme
Professionnels de placement
Style et processus
Qualité des services
Quantitatifs:
Objectifs de risque/rendement Valeur ajoutée Maintien du style Analyse de risque Analyse de portefeuille Coût
Éléments du processus de gestion des placements - Sélection des gestionnaires de placements - Le dilemme
Lorsque vient le temps de prendre une décision finale, les facteurs suivants doivent être considérés:
Rendements historiques ne sont pas garants des rendements futures
Différents styles de gestions performent à différents moments d’un cycle économique
Performance gestionnaire est fonction de talent, style et chance
Éléments du processus de gestion des placements - Suivi du rendement et des placements - Pourquoi?
Mesure de performance est un mécanisme de suivi et de contrôle utilisé par administration de caisses afin de remplir leur rôle de fiduciaire
Lignes directrices sur la gouvernance des régimes de retraite - ACOR - Principe 4 - Mesure de rendement: ‘‘administrateur doit prévoir établissement de mesures de rendement des intervenants ayant pouvoir décisionnel dans le cadre du processus de gouvernance’’
Éléments du processus de gestion des placements - Suivi du rendement et des placements - En quoi il consiste
Mêmes critères qualitatifs et quantitatifs utilisés lors sélection gestionnaires devraient être évalués:
Respect mandat et de la politique de placement
Changements chez gestionnaire
Performance et raisons de sur/sous performance
À quoi peut-on s’attendre dans le futur
Quelles actions peuvent être prises
Éléments du processus de gestion des placements - Gestion des risques - Rappel de 4 types de risques
Stratégique
Fiduciaire
Financement
Placement
Éléments du processus de gestion des placements - Gestion des risques - Risques stratégique et fiduciaire
Régime est-il approprié?:
Secteur activités, caractéristiques des employés Niveau prestations Ce qu'offre la compétition Coût Risques financiers
Objectif/mission du régime seront-ils atteints?:
Meilleure structure organisationnelle
Plus de compétence
Plus de leadership
Comment gérer ces deux risques?:
Identifier les activités
Allouer les responsabilités
Gouvernance: analyse, recommandation, décision, supervision
Faire le suivi et la conformité
Établir règles concernant conflits intérêt
Prendre mesures correctives
Améliorer ses compétences
Informer comité/promoteur de faits nouveaux et importants
Éléments du processus de gestion des placements - Gestion des risques - Risque de financement
Actifs suffisants pour payer prestations?:
Base de continuité
Base de liquidation
Pourquoi la détérioration financière?:
Amélioration des prestations
Congés de cotisations
Mauvais rendements
Baisse des taux intérêt long terme
Appariement des actifs et du passif actuariel?:
Minimise risque de financement
Augmente les contributions attendues
Très important de voir deux côtés du bilan
Tolérance au risque?:
Situation financière de employeur
Capacité combler déficit
Maturité du régime
Éléments du processus de gestion des placements - Gestion des risques - Risque de placement
Non-respect de politique placement?:
Impact sur rendements et volatilité
Bonnes règles de gouvernance en place?:
Révision annuelle de politique placement Styles de gestion complémentaires Suivi de performance Politique de rééquilibrage Critères de suive des gestionnaires Liquidités Rapports de conformité
Éléments du processus de gestion des placements - Gestion des risques - Étude: projection stochastique actif/passif (modélisation)
Ces études projettent simultanément sur plusieurs années et selon nombreux scénarios le passif et actifs de caisse
Pour avoir meilleur aperçu des risques inhérents au régime
Peut ainsi évaluer impact qu’auraient certains événements sur provisionnement et solvabilité ainsi que impact sur charges comptables de employeur
Généralement utilisées pour aligner la politique placement avec passif actuariel ou par rapport au risque qui peut être toléré
