有效市场假说与行为金融理论

Question 1

有效市场假说的假设

Answer 1

⑴所有投资者都是理性的。当市场发布新信息时，所有投资者都会以理性的方式调整自己对股价的估计。
⑵非理性乐观的人和非理性悲观的人在数量上大体相当。市场有效性要求相互抵消各种非理性。
⑶套利活动瞬间完成，从而使得价格迅速包含了信息。

Question 2

弱势有效市场假说

Answer 2

股价已经反映了全部能从市场交易数据中获得的历史信息。该假定认为市场的几何趋势分析是徒劳的，过去的价格资料是公开且几乎毫不费力就可以获得的。

Question 3

半强势有效市场假说

Answer 3

与公司前景有关的全部公开的已知信息一定已经在股价中反映出来了。这些信息主要包括公司利润预测、生产数据、管理质量等基本面信息，因此，大部分基本面分析也注定是无用的。

Question 4

强势有效市场假说

Answer 4

股价反映了全部与市场相关的信息，甚至包括仅公司内部人员知道的信息。

Question 5

市场有效性假说的结论

Answer 5

市场有效性假说说明，主动管理证券组合基本是无用的，应采用消极管理策略，但不能因此否定对投资组合的管理。投资组合选择的一条原则就是分散化，即使所有股票都是公平定价的，每只股票都面临着公司层面的风险，需要通过分散化来消除。因此，即便在有效市场中，理性证券选择也要求有一个充分分散化的投资组合，从而满足投资者对系统风险水平的要求。赋税和风险承受能力也是组合管理应该考虑的重要因素。高赋税的投资者更愿意投资资本利得较高的资产；低风险承受能力的投资者更愿意投资低风险的资产。

Question 6

行为金融理论的两个立足点

Answer 6

资本市场的异象是由一些非理性行为导致的，而且这些非理性行为就体现在个人投资者进行复杂决策的过程中。这些非理性行为可以分为两大类：第一，投资者通常不能正确处理信息，从而不能正确推断未来收益率的概率分布；第二，即使给定未来收益的概率分布，投资者做出的决策通常是前后矛盾的或次优的。
实际中套利者的行为受到限制。非理性投资者的存在本身并不能导致资本市场无效。如果非理性行为能够影响证券价格，敏锐的套利者就会利用这些套利机会，使价格回归真实价值。但是，当套利者的行为受到限制，就不能有效促使价格回归真实价值。

Question 7

行为金融与技术分析

Answer 7

技术分析本质上是寻找股价的起伏周期和预测模式。成功技术分析的关键是股价对基本供求因素反应迟钝。而行为金融认为在市场中存在处置效应：投资者倾向于持有自己亏损的投资组合，不愿意将损失变成现实。这种效应使得股价并不能立刻反应出市场信息的变化。处置效应的投资者对公司股票的需求取决于股票的历史价格，这也意味着价格随时间的推移接近其基本价值，这与技术分析的核心目标一致。
行为偏差与技术分析对交易量数据的使用一致。当交易者过度自信时，其交易可能过于频繁，从而导致了成交量与市场收益之间的相关关系。因此，技术分析通过历史价格和成交量来指导投资策略。
技术分析员认为市场的基本面会被非理性行为因素所扰乱，有时候也会受投资者情绪波动的影响。价格波动或多或少都会伴随着一个隐藏的价格趋势，从而发现盈利机会直至价格波动得到平息。