固定收益证券投资分析

Question 1

债券发票价格=

Answer 1

债券报价+应计利息

Question 2

债券价值=

Answer 2

利息现值+本金（面值）现值

Question 3

债券价格随着市场利率的上升而

Answer 3

下降，因为利率越高，债券人所获得收益的现值越低。

Question 4

债券票面利率

Answer 4

债券发行时所规定的票面利息除以债券面值

Question 5

到期收益率

Answer 5

债券的支付现值与其价格相等的利率，即计算债券价值中用到的折现率。

Question 6

当期收益率

Answer 6

债券年利息支付除以债券价格

Question 7

对溢价债券（债券以高于面值的价格出售）而言，票面利率、当期收益率、到期收益率三者的关系是

Answer 7

票面利率高于当期收益率，当期收益率高于到期收益率

Question 8

对折价债券（债券以低于面值的价格出售）而言，票面利率、当期收益率、到期收益率三者的关系是

Answer 8

票面利率低于当期收益率，当期收益率低于到期收益率

Question 9

持有期收益率

Answer 9

投资者持有债券期间所获得的利息收入和资本利得之和占初始买入价格的比例。

Question 10

利率期限结构

Answer 10

利率期限结构是指风险相同，期限不同的债券收益率之间的关系，它可以用债券收益率曲线来表示。

Question 11

债券的收益率曲线

Answer 11

债券的收益率曲线是指在一个以利率为纵轴，期限为横轴的坐标系中，把期限不同，但风险、流动性和税收等其他因素都相同的零息债券的收益率连成一条曲线。

Question 12

债券收益率曲线的特点

Answer 12

⑴当收益率曲线向上倾斜时，长期利率高于短期利率；当收益率曲线平缓时，长期利率等于短期利率；当收益率曲线向下倾斜时，短期利率高于长期利率。
⑵一般来讲，收益率曲线大多是向上倾斜的。
⑶长期利率会随短期利率变动而变动。

Question 13

即期利率

Answer 13

零息债券的到期收益率

Question 14

短期利率

Answer 14

在一年中任意时间点都适用的利率

Question 15

远期利率

Answer 15

在未来一年中任意时间点都适用的利率

Question 16

预期理论的假设

Answer 16

⑴预期理论的假设是假定债券投资者对期限没有偏好，而只是按预期收益率的高低决定是否购买债券。（关键假设）
⑵投资者是风险中性的，债券收益率是唯一的决策因素。
⑶投资者追求利润最大化，货币市场可以自由套利。
⑷没有违约风险。
⑸货币市场完善，资金的借贷双方对于短期利率的未来值能够预期，且这种预期是理性的。
⑹对债券未来利率水平的预期是确定的。

Question 17

预期理论假设的推论

Answer 17

⑴⑵决定了不同期限的债券是完全可替代的，只要预期收益率相同，投资者不在乎持有的是一年期还是两年期的债券。⑶导致人们不持有预期收益率低的债券，于是人们最终持有的各种债券的预期收益率必定相同，否则产生套利。

Question 18

预期理论认为，长期债券的即期利率等于

Answer 18

当期利率与预期短期利率的平均数，即预期短期利率等于远期利率。

Question 19

预期理论对利率期限结构的解释

Answer 19

人们对未来的短期利率有着不同的预期。如果预期未来短期利率上升，则长期利率会高于现时的短期利率；如果预期未来的短期利率下降，则长期利率就会低于现时的短期利率。相应地，就表现出不同形状的收益率曲线。
预期理论能很好地解释为什么长期利率会随短期利率的变动而变动，因为短期利率上升，从公式中可以看到长期利率也会上升。
但是预期利率理论并不能解释为什么现实中大多数利率期限结构曲线是向上倾斜的现象，因为这意味着人们一般会预期未来利率会上升，与逻辑不符。

Question 20

流动性溢价理论的假设

Answer 20

⑴债券期限越长，风险越大。
⑵投资者是风险厌恶的，要求对债券的相对风险进行补偿。
⑶对未来利率水平不确定。
⑷其他假设与预期理论一样。

Question 21

流动性溢价理论的假设的推论

Answer 21

⑴⑵说明不同期限债券之间不能完全替代。

Question 22

流动性溢价理论假设债券的收益率由哪两个部分组成？

Answer 22

一部分是无风险利率，另一部分是风险溢价。

Question 23

流动性溢价理论认为，远期利率和预期短期利率的关系是？

Answer 23

远期利率大于预期短期利率

Question 24

流动性溢价理论对利率期限结构的解释

Answer 24

流动性溢价理论很好地解释了利率期限结构的形态。像预期理论一样，流动性溢价理论认为不同期限的利率将共同变动且短期债券的收益率比长期债券的收益率波动更大。通过加入随到期时间而增加的风险溢价，它解释了长期债券收益率高于短期债券收益率的原因。根据流动性溢价理论，即使预期的将来短期利率不变，收益率曲线也要上升，倒转的收益率曲线意味着短期利率的预期下降，这时预计总体经济增长会减速。

Question 25

市场分割理论的假设

Answer 25

不同期限的债券市场被视为完全独立的。

Question 26

市场分割理论的假设的推论

Answer 26

该假设说明不同期限的债券是完全不能替代的，人们因为一些客观因素对债券期限有着特殊偏好。 | 各种债券的利率由各分割市场的供求决定，并不受其他期限债券预期回报率的影响。根据市场分割理论，在每一个独立的市场上，债券各自的供求关系形成了各自的收益率曲线。

Question 27

市场分割理论对利率期限结构的解释：

Answer 27

市场分割理论认为，通常情况下，投资者更偏好于期限较短、风险较小的债券，因而人们对短期债券的需求较大，而对长期债券的需求较小。由此，短期债券的利率较低，长期债券的利率较高，这样收益率曲线向右上方倾斜。 但是，该理论不能解释为什么长期利率会随短期利率的变动而变动。

Question 28

债券的利率敏感性特征（利率即为到期收益率，即计算债券价格时的折现率）

Answer 28

``` ⑴债券价格与利率成反比：当利率升高时，债券价格下跌；当利率下降时，债券价格上升。 ⑵债券的收益率升高导致其价格变化幅度小于等规模的收益率下降导致其价格变化的幅度。 ⑶长期债券价格对利率变化的敏感性比短期债券更高。 ⑷当债券期限增加时，债券价格对利率变化的敏感性增加，但增速递减。换句话说利率风险变动小于债券期限变动。 ⑸票面利率低的债券的价格对利率变化的敏感性比高票面利率债券的高。 ⑹初始到期收益率高的债券对利率变化的敏感性较低。 ```

Question 29

麦考利久期

Answer 29

债券每次利息或本金支付时间的加权平均，权重是这次支付在占全总价值中所占的比例。D

Question 30

久期的意义

Answer 30

久期是衡量债券价格对利率变化敏感性的重要工具，根据久期构成得知，债券价格对利率变化的敏感性受到三个方面的影响：到期时间、票面利率和到期收益率。但是，久期只能在利率变化很小的情况下有效。

Question 31

凸性

Answer 31

凸性指债券价格-利率曲线的形状并不是直线，而是一条曲线。由于久期显示的债券价格-利率关系是线性的，所以只有当利率变化很小时，久期才有效。当利率变化很大时，则需要引入相关变量才能诠释曲线变化的部分。

Question 32

消极债券管理

Answer 32

消极债券管理者认为债券定价是合理的，并且仅试图控制他们持有的固定收益资产组合的风险。在固定收益市场中，投资者经常使用两种消极管理的策略：第一种是指数策略，第二种是免疫策略。

Question 33

指数策略

Answer 33

试图复制既定债券指数的业绩。在风险敞口方面，其风险-回报将和与之相联系的债券市场指数的风险-回报状况相当。指数策略得方法是创建一个能代表指数结构的资产组合，而该指数能够反映大市。

Question 34

指数策略的缺点

Answer 34

在实际中这些指数包含了数千种债券，这使得按它们的市值比重购买十分困难，所以完全复制大债券指数是不可行的。

Question 35

免疫策略

Answer 35

创建一个资产组合，使得其久期与负债的久期相等，从而使资产负债的组合免受利率波动的影响。当负债是到期偿付的情形时，利率变化引起的资产价格和再投资收益会相抵消，从而可以保证到期偿付；当负债与资产随利率同时变化时，利率变化引起的负债与资产价值变化会相互抵消。

Question 36

免疫策略的缺点

Answer 36

⑴利率变动很大时，由于凸性的存在，久期匹配不能解决问题。 | ⑵当利率变化时，资产组合的久期也随之变化，管理者必须不断地再平衡资产组合使得资产和债务的久期一致来抵御下一次的利率变化，即使利率不变化，久期也会发生变化，也需要不断再平衡。

Question 37

积极债券管理

Answer 37

积极进行证券组合试图得到附加收益的一种策略。需要预测未来的利率走向，然后选择债券和决定市场的时机，或者识别错定价格的债券。只有分析师的信息或洞察力超越市场，才产生超额收益。

Question 38

积极债券管理策略

Answer 38

⑴替代互换：指两种债券在等级、到期期限、息票利息付款等方面都相同，仅在特定时间由于市场不均衡、两种债券价格不同，因此到期收益不同。应出售较低收益债券，同时购买较高收益债券。 ⑵市场间差额互换：是利用债券市场的不同部门间的收益差额的预期变化进行换值。 ⑶获得纯收益互换：出售较低息票率或较低到期收益或两者兼备的债券而购买相对高的债券以获得较高收益。 ⑷利率预测互换：根据对利率的预测进行换值。