Valorisation Flashcards
Quelles sont les méthodes des multiples ?
La méthode des multples se fonde sur la comparaison de l’entreprise avec des entreprises de même nature.
- Valo globale
- Multiple de la capacité bénéficiaire
- Supposition de marchés à l’équilibre
On applique cette méthode des multiples à deux échantillions d’entreprises possibles :
Entreprises côtées comparables (Comparables boursiers; Multpiles boursiers)
Entreprises ayant été cédées récemment (Transactions précédentes; Multiples transactionnels)
Quelles sont les principales étapes des méthodes des multiples ?
1) Constitution d’un échantillon d’entreprises comparables
- Entreprises côtées comparables
- Transactions dont la cible est comparable
2) Calcul d’un multiple pour chacun des comparables
3) Appliquer le moyenne/ médiane de ces multiples à un agrégat comptable de l’entreprise que l’on cherche à valoriser
Comment choisir les comparables ?
- Industrie : Les entreprises évoluent dans le même secteur, activité op/ métier proche
- Géographie : Même zone car deux entreprise ayant le même métier mais dans une zone diff peuvent avoir des dynamiques très différentes (env. juridique, reglementation fiscale, ex. télécome aux US multiples plus élevés qu’en Europe)
- Taille : On retient les entreprises avec un chiffre d’affaires proche de l’entreprise à valoriser
- Indicateur financiers similaires : Croissance sur an an ; Reantabilité (Marge Op) ; Structure Financière (Dette Nette / EBITDA, gearing…)
UNIQUEMENT POUR TRANSACTIONS PRECEDENTES :
- Temps : Identifier des transactions qui ont eu lieu dans une période relativement récentes (2-3 dernières années)
- Caractéristiques de la transaction : Stratégique ou Fonds ; % Acquis (Majo ou Mino => Si majo prime de contrôle)
Comment choisir le multiple ?
On distingue les multiples d’EV et les multiples d’Equity Value)
Les Multiples d’EV :
Ce sont des multiples d’agrégats avant frais financiers
- EV / EBITDA (plus courant) : L’EBITDA mesure la perf op de l’E et il est courant à bcp d’entreprise
- EV / CA : Utile lorsque l’entreprise n’est pas encore rentable; aucun sens d’utiliser EV/EBITDA si marge d’EBITDA négative.
- EV/EBIT ou EV/EBITDA - Capex : Utilisé dans des secteurs à fortes intensité capitalistique pour refléter le niveau d’investissement
Les multiples d’Equity Value
Ce sont des multiples d’agrégats après frais financiers
- Market Cap / Résultat Net ou PE Ratio : souvent utilisé mais dépend de l’entreprise et du régime fiscal
- Market Cap / Valeur comptable des capitaux propres : Surtout pour les entreprises financières (Banques et assurances)
Comment calculer le multiple pour les comparables boursiers ?
1) On prend toujours un agrégat prévisionnel au dénominateur, via :
- Note de brokers
- Consensus publié par l’E
- Faire nos prévisions
2) Calculer l’EV ou l’EqV
Chaque élément du bridge peut être retrouvé dans les publications financière de l’entreprise. Il faut prend le chiffre le plus récent. Pour l’EqV on prend le dernier cours de bourse à la clôture des marchés.
Ces multiples doivent êtres calculés pour chacun des comparables de l’entreprise que l’on cherche à valoriser.
Comment calculer le multiple pour les transactions précédentes ?
EV/EBITDA
1) Idéalement on prend un EBITDA NTM sinon un EBITDA LTM de l’acquisition
- Entreprise côtée : note de brokers / publications financières
- Non côtée : infos disponibles…
2) On détermine le prix de la transaction
- si acquisition de 100% des titres on prend le prix tel quel (=Equity Value)
- si non on prend le % acquis le prix / % acquis pour retrouver la valeur des capitaux propres à 100%
3) On calcule l’EV en ajoutant les éléments du bridge
- Si cible côtée, ce montant est publié par l’entreprise
Quelles sont les étapes du DCF ?
1) Calcul des cash flow sur un horizon explicite (un certain nombre d’années) en général de 5 à 7 ans mais cela varie selon les secteurs. Dans le cas des start ups on rallonge l’horizon car au début l’entreprise n’est pas rentable. Idem pour les concessions car les revenus sont prévisibles car les contrats sont négociés sur des dizaines d’années.
- On peut calculer les free cash flow to the firm
- Ou les free cash flow to equity
2) On actualise les FCF à un taux de rendement exigé par ceux qui apportent des capitaux à l’entreprise
- FCFF -> WACC
EBIT*1-t+D&A-Capex-Variation du BFR - FCFE -> CoE
Net Income+D&A-Capex-Variation BFR + Nouveaux emprunts - Remboursements d’emprunts
La somme de ces FCF permet d’obtenir la valeur des capitaux propres entre ajd et la fin de l’horizon explicite
3) On calcule la valeur terminale càd au dela de l’horizon explicite, pour ça deux méthodes existent :
- Gordon Shapiro
- Multiple * agrégat normatif
On n’oublie pas le l’actualiser
SOMME FCF + VT ACTULISEE = EV
Comment calculer le WACC ?
C’est le taux d’actualisation appliqué aux fcff il représente le taux de rent minimal exigé par les pourvoyeurs de fonds de l’entreprise pour financer ses projets compte tenu de son rique opérationnel.
WACC = Ke * E / E+D + Kd*1-t * D / E+D
On utilise des valeurs de marché
De quoi dépend le WACC ?
Il dépend du risque opérationnel de l’entreprise :
- Plus les coûts fixes sont élevés plus l’entreprise est sensible aux variations de la conjoncture
- La conjoncture en elle même, certains secteurs démultiplient fortement les variations (ex. automobile)
- Visibilité de l’activité. Ex. boulangerie vs. fabricant d’avion de combats
- + la croissance de l’activité est élevée, plus l’entreprise est risquée car la valeur s’explique par des flux à long terme
Comment calculer le Ke ?
CAPM = Rf + Bêta * (Rm-Rf)
Rf = Actif sans risque souvent une OAT à 10 ans
Bêta endetté
C’est quoi le Bêta ?
Le bêta mesure la volatilité d’une action par rapport au marché.
Unlevered Beta (Bêta de l’actif) indique le risque opérationnel.
Levered Beta (Bêta des capitaux propres) reflète le risque opérationnel et financier.
Formule de Bêta Désendetté :
Bêta unleverd = Bêta levered / [1 + (1 - Taux d’imposition) x (Dette / Capitaux propres)]
Un bêta > 1 est plus volatile que le marché, < 1 est moins volatile, = 1 bouge avec le marché.
Comment obtenir le bêta d’une entreprise ?
1) Trouvez le bêta endetté pour des entreprises similaires via des sources publiques comme Bloomberg ou Capital IQ.
2) Désendettez ce bêta pour isoler le risque opérationnel.
3) Calculez la moyenne ou médiane des bêtas désendettés ou obtenir le bêta du secteur
4) Ré-endettez selon la structure de financement de votre entreprise
Comment calculer le Kd ?
C’est le taux minimum attendu par les créanciers pour financer l’entreprise.
Si entreprise côtée
- Regarder le taux des émissions précédentes ; faire attention à date
- Rechercher la note attribuée par les agences de notations (Moody’s, S&P et Fitch) => On ajoute un spread par rapport à un taux de référence (Euribor, Libor…)
- Ratio : Intérêts Financiers / Dette
Si entreprise non côtée :
1) Selectionner un échantillon de comparables boursiers
2) Appliquer les trois méthodes
3) Faire la moyenne/médiane des taux obtenus
Comment calculer la valeur terminale ?
C’est la valaur de l’entreprise entre la fin de l’horizon explicite et l’infini.
2 méthodes : (FCF normatif * (1+g)) / (WACC-g)
g => souvent calé sur le taux d’inflation ou de croissance du PIB du pays
EBITTDA Normatif * Multiple
On oublie pas de calculer la Valeur présente en actualisant sur la base de la dernière année de l’horizon explicite
