LBO Flashcards
C’est quoi un LBO ?
C’est le rachat d’une entreprise financée avec une partie significative de dette.
- Type d’investisseurs financiers et non stratégiques (fonds de PE)
- Horizon de court terme (Revente après 4/6 ans)
- TRI => Les investisseurs attendent des TRI élevés et ils ont une obligation de rémunérer les LPs
Les cash flows doivent aussi être élevé car double affectation
1) Rembourser la dette
2) assurer un rendement élevé pour le fond
Quelle est la structure d’un LBO ?
Le LBO est constituée d’une holding, une société dont le seul but est de détenir des titres financiers et qui va donc s’endetter pour racheter la cible.LBO implique une holding (New Co. ou Old Co.) qui s’endette pour acquérir une entreprise cible. Cette holding finance l’achat avec la dette et les capitaux propres, en utilisant les flux de trésorerie de la cible pour payer les intérêts et rembourser la dette. Exemple : consortium KKR et Hardian créant une holding, s’endettant de 200 millions d’euros et investissant 200 millions d’euros en capitaux propres pour acquérir une cible à 400 millions d’euros. La structure est multicouche avec la holding au centre.
Quels sont les différents leviers dans un LBO ?
Financier : On augment la rentabilité des capitaux propres grâce à l’endettement. Condition : Rentabilité économique > Coût de l’endettement
Juridique : Structure en cascade contrôle de la cible avec un apport de capitaux limité
Fiscal : Régime mère fille : exoneration des dividendes remontés de la cible à la holding + imputation des intérêts financiers de la holding au résultat de la cible si détention de plus de 95%
Opérationnel : Augmentation de la perf op de la cible
Quels sont les candidats classiques pour un LBO ?
Flux de trésorerie réguliers pour reembourser la dette
+ Maximiser le rendement du fonds de PE
Marché non risqué na pas ajouter de risque opérationnel au risque fiancier
Marché mature : PAs de dépenses d’investissemnt élevées car les flux de trésorerie doivent servire à payer le service et distribuer des dividendes aux actionnaires
Forte équipe de management : Créer de la valeur pour les actionnaires. Les management packages incitent les dirigeants à gérer au mieux l’entreprise
Comment calculer le rendement dans le cadre d’un LBO ?
Deux mesures permettent de définir le rendement pour le fonds de PE, MoM et TRI.
MoM = Capitaux propres à la Sortie / Capitaux propres investis au départ
TRI = MoM^1/n - 1
Quelles sont les différentes étapes d’un LBO ?
1 ) Sélection de cible répondant aux critères définis + etablir son BP
2) Définir les hypothèses d’entrée (Sources and Uses) =>
Uses : Déterminer le prix d’acquisition (Souvent avec un multiple d’EBITDA)
Sources : Déterminer les moyens de financement (Niveau de levier financier)
3) Calcul des flux de trésorerie annuels dégagés par l’entreprise après remboursement de la dette et des dividendes
4) Hypothèses de sortie =>
Durée souvent entre 4-6 ans
Prix : Souvent un multiple d’EBITDA. ON parle d’iso multiple quand le multiple utilisé et le même que le multiple d’entrée.
5) Calculer le TRI
Quels sont les différents types de dette d’un LBO ?
Le levier financiers élevé necessite de mettre plusieurs niveaux de dette avec des risques croissants dans un LBO.
Dette Senior =>
- Dette prioritaire qui est remboursé avant toutes les autres dettes
- Plusieurs tranches (A,B et C) avec différentes maturités et pas le même risque
- Remboursement du K périodique ou bullet
Dette junior =>
- Dette subordonnée dont le remboursement intervient après la dette senior (pas avant le remboursement intégral de la dette senior)
- Plus de risque pour les créanciers donc plus cher
Emprunts obligataires à haut rendement et dette Mezzanine.
Dette mezzanine => Dette obligataire non côtée et souscrite par des fonds spécialisés dont la rentabilité provient de trois sources.
- Intérêts annuels classiques,
- Intérêts capitalisés
- Participation éventuelle à la plus value (conversion des obligations en action ou exercice de bons que l’on appelle warrants)
(Le financement peut aussi être compléter par un crédit du vendeur à l’acheteur pour l’aider à financer l’acquisition.)
Comment augmenter le TRI du fonds de PE ?
Il s’agit de comprende la formule du TRI :
TRI = (VCP sortie / VCP entrée)^1/n - 1
On peut jouer sur 3 facteurs
1) réduction de du nombre d’années du LBO (n). Les actionnaires touchent le cash plus rapidos avec une valeur présente plus élevée.
2) On peut jour sur la valeur des capitaux propres à l’entrée en augmentant le levier ou en baissant le prix d’acquisition
3) On joue la valeur des capitaux propres à la sortie en améliorant la perf de l’entreprise ou en augmentant le prix de sortie (multiple)
4) On peut aussi verser des dividendes ce qui intervient sur deux facteurs la durée (l’argent sort un peu plus vite) et le prix de sortie (le montant des dividendes vient s’ajouter à la VCP à la sortie)
Quelles sont les sorties possibles pour le fond de PE
- Autre fonds de PE (LBO bis ou secondaire) / Stratégique
- IPO => pas de prime de contrôle
- Leveraged recap => réendettement de la cible et versement d’un dividende exceptionnel c’est donc une sortie partielle pour l’actionnaire qui peut aussi augmenter son rendement.
Si ça se passe mal
- Prise de contrôle par les créanciers => LEs créanciers transforment une partie de leur dette en capitaux propres
- Dilution des actionnaires
- Faillite
C’est quoi la dette senior ?
C’est généralement la dette provenant de banques et parfois divisé en plusieurs tranches (A,B et C). Elle est prioritaire càd en cas d’insolvabilité de l’émetteur les actifs vendus sont prioritairement affectés à son remboursement.
- Term Loan A : Amortissment entre 5 et 7 ans
- Term Loan B : remboursement bullet généralement 1 an après TLA
- Term Loan C : Amortissement entre 6 et 8 ans
Rendement entre 6 et 8%
Intérêts classiques payés périodiquement
Produits : Obligations senior sécurisées ou financement bancaire classique
- Term Loan A : Amortissment entre 5 et 7 ans
- Term Loan B : remboursement bullet généralement 1 an après TLA
- Term Loan C : Bullet après TLB
Lorsque les montants sont significatifs la dette senior est garantie par plusieurs banques qui gardent en risque une partie de la dette et syndiquent le reste auprès d’autres banques (syndication bancaire)
C’est quoi l’unitranche ?
La dette unitranche est un type de prêt qui combine les caractéristiques de la dette senior et subordonnée en une seule tranche. Elle offre un taux d’intérêt moyen, plus de flexibilité et une structure de prêt simplifiée.
Rendement : 8 à 10 %
Rem : Classique payés périodiquement tous les 3 ou 6 mois
Intérêts capitalisés (PIK)
Equity Kicker bons de souscription d’action
Produits : prêt obligataire ou bancaire classique
Maturité : 6 à 8 ans in fine
Avantages Investisseurs :
- Risques intermédiaire entre le senior et la mezzanine
- Revenu régulier avec un couple risque/rendement attractif
Avantages actionnaires :
- Gain de flexibilité et rapidité par rapport à un prêt bancaire classique ou obligataire qui implique le passage par une agence de notation.
Avantages entreprise émettrice :
- Remboursable in fine => affectation des cash flow au financement de l’activité op. Donc particulièrement adaptée aux sociétés en croissance.
- Les covenants (ratios financiers à respecter par la cible) sont moins contraignants car ceux liés à l’ancienne dette senior disparaissent
C’est quoi la dette junior ou subordonnée ?
Elle provient généralement de fonds de dette et est subordonée au remboursement de la dette senior. on parle souvent de dette Mezzanine.
Rendement :
- Plus élevé que la dette senior car plus riqué : les investisseurs ne sont remboursés qu’après la les prêteurs seniors. 10 à 13 %
-Rem : Classique payés périodiquement tous les 3 ou 6 mois
Intérêts capitalisés (PIK)
Equity Kicker bons de souscription d’action
- Produits : Prêt bancaire classique ou obligataire. Il existe des fonds spécialisés en financement Mezzanine.
Maturité : 7 à 9 ans. Remboursement in fine
Avantages :
- Effet de levier : on peut aller chercher plus de dette par rapport à ce que les banques peuvent financer de manière classique
- Bénéfice d’une plus grande souplesse dans la remontée des cash flows car in fine
- Facilite la transaction avec la diversification des sources de l’endettement pour les op complexes
Quels sont les financement au niveau de la cible ?
Les financement de la holding peuvent être complétés par des financements au niveau de la cible.
RCF (Revolving Credit Facility)
- Facilité de crédit permettant de financer le besoin en fond de roulement.
Par exemple lorsque l’activité est saisonière
Acquisition facility
- Lignes bancaires de crédit faites pour les build ups (lorsque qu’une cible sous LBO fait des acquisitions)
Capex facility
- Ligne bancaire pour les investissements
