10. Kapitalmarkedsret og koncerner

Question 1

I hvilke(n) lovgivning(er) er kapitalmarkederne reguleret i?

Answer 1

Reguleret i kapitalmarkedsloven samt diverse EU-baseret lovgivning.

Question 2

Hvad betyder det, at aktier, obligationer mv. er dematerialiserede?

Answer 2

At aktier, obligationer mv. er dematerialiserede betyder, at de ikke længere eksisterer som fysiske værdipapirer (papirdokumenter), men kun registreres elektronisk i et værdipapirregister.

Question 3

Hvad bestemmer SL § 1, stk. 3?

Answer 3

Anpartsselskaber kan ikke udbyde anparter til offentligheden.

Question 4

Hvad er grundlæggende karakteristika for kapitalmarkedet? (nævn 4)

Answer 4

• Offentlig markedsplads for køb og salg af virksomhedsandele (aktier) eller gældsandele (virksomhedsobligationer).
• Mål om et likvidt marked for aktierne
• Mål om spredning (inden for aktieklassen)
• Forbud mod misbrug (insiderregler) og manipulationer

Question 5

Hvad er grundlæggende krav for kapitalmarkedet?

Answer 5

Krav om relevant, korrekt, gennemsigtigt, lige og samtidig information til markedsdeltagere og potentielle markedsdeltagere.

Question 6

Hvor reguleres kapitalmarkedet primært? (nævn mindst 5) (7 i alt)

Answer 6

• Markedsmisbrugsforordningen
• Kapitalmarkedsloven
• Prospektforordningen
• Takeoverbekendtgørelsen + takeoverdirektivet
• Storaktionærbekendtgørelsen
• Selskabsloven
• Nasdaq Copenhagen A/S regler for udstedelse af aktier

Question 7

Hvilken opgave har Fondsbørsen/SMV-vækstmarkedet?

Answer 7

De træffer beslutninger om optagelse af aktier til handel og om officiel notering af de pågældende aktier - og de har sit eget regelsæt.

Question 8

Hvilken opgave har Finanstilsynet?

Answer 8

De fører tilsyn inden for kapitalmarkedsretten og med de relevante aktører.

Question 9

Hvad er relevant at bringe op, når man taler om gennemsigtighed? (4 ting)

Answer 9

• Oplysningpsligt/gennemsigtighed
• Markedsmanipulation
• Intern viden, der vedrører selskabets virksomhed, skal offentliggøres hurtigst muligt
• Forbud mod insiderhandel

Question 10

Hvad indebærer børsintroduktion (IPO)?

Answer 10

• Optagelse af værdipapirer til notering første gang
• Meget detailreguleret område
• Verifikation af prospektet foretages af rådgivere som en risikodækning
• Garantier: ejere garanterer over for emissionsbank

Question 11

Hvad er afnotering?

Answer 11

Afnotering betyder, at værdipapirer som aktier eller obligationer fjernes fra handel på en børs eller et reguleret marked. Når et selskabs aktier afnoteres, kan de ikke længere købes eller sælges via børsen.

Question 12

Hvad indebærer insiderreglerne? (4 ting)

Answer 12

• Forbud mod eget køb, salg og tilskyndelse til andres køb og salg under anvendelse af insiderviden
• Videregivelsesforbud
• Due dilligence undersøgelser af børsnoterede selskaber
• Tilbagekøb af egne aktier

Question 13

Hvad indebærer oplysningsforpligtelserne?

Answer 13

Pligt til at offentliggøre intern viden i forbindelse med virksomhedsoverdragelser. Pligten indtræder ved lækage.

Question 14

Hvornår er oplysninger specifikke?

Answer 14

Når de er tilstrækkelig præcis til, at man kan drage en konklusion på de pågældende forhold(hændelsers indvirkning på kursen.

Question 15

Hvornår har specifik viden mærkbar indvirkning?

Answer 15

Det afhænger af, hvad man må antage, at en fornuftig investor lægger ti lgrund i sin investeringsbeslutning.

Question 16

Hvornår kan man udsætte offentliggørelsen af intern viden?

Answer 16

Betingelserne i markedsmisbrugsforordningen artikel 17, stk. 4, skal være opfyldt:
- Øjeblikkelig offentliggørelse antages at skade legitime interesser hos udstederen
- Udsættelse af offentliggørelsen antages ikke at vildlede offentligheden
- Udstederen er i stand til at sikre oplysningernes fortrolighed

Question 17

Giv eksempler på legitime interesser? (6 ting)

Answer 17

• Forhandlinger, fx M&A
• Sikring af økonomisk overlevelse
• Beslutning af det øverste ledelsesorgan
• Sikring af IP-rettigheder
• Køb af majoritet i anden virksomhed
• Myndighedsgodkendelser

Question 18

Giv eksempler på hvordan offentligheden kan vildledes? (3 ting)

Answer 18

• Korrektion af tidligere meddelelse
• Nedjustering af finansielle forventninger
• Oplysninger i modsætning til markedsforventninger

Question 19

Hvis betingelserne for udsættelse af offentliggørelse af intern viden er opfyldt, hvordan og hvem skal underrettes herom?

Answer 19

Udsteder skal underrette Finanstilsynet herom:
- skal notere og gemme bl.a. baggrunden for udsættelse og dokumentation for opfyldelse af betingelser
- skal underrette Finanstilsynet om udsættelsen, når den interne viden offentliggøres
- skal på anmodning indsende en skriftlig redegørelse for opfyldelse af betingelserne til Finanstilsynet

Question 20

Hvad er et prospekt?

Answer 20

Et prospekt er et dokument, der beskriver virksomhedens aktiviteter, økonomiske forhold, risikofaktorer og forretningsplan.
Prospektet giver potentielle investorer og børsmæglere en omfattende informationspakke om virksomheden, som de kan bruge til at vurdere, om de ønsker at investere i virksomheden eller handle med dens aktier på børsen.

Question 21

Hvornår er der krav om udarbejdelse af et prospekt?

Answer 21

Når selskabets udbud af værdier overstiger en grænse på EUR 8 mio. i DK, i resten af EU er grænsen oftest på 1 mio EUR.

Question 22

Hvad er formålet med et prospekt?

Answer 22

Formålet med prospektet er at give investorer et grundlag for at træffe velinformerede investeringsbeslutninger.

Question 23

Hvad er flagningsregler?

Answer 23

Flagningsregler er regler, der kræver, at investorer offentliggør deres ejerandele i et børsnoteret selskab, når de passerer visse grænser for ejerskab. Dette skal sikre gennemsigtighed på markedet.

Question 24

Hvornår skal fysiske eller juridiske personer give meddelelse til selskabet eller Finanstilsynet? (flagningsregler)

Answer 24

Når aktier udgør, overstiger eller falder under grænserne:
- 5, 10, 15, 20, 25, 50 eller 90%
- Og hvis 1/3 eller 2/3 af stemmerettighederne
Meddelelsen skal gives straks - dog max 4 dage efter begivenheden

Question 25

Hvornår skal ledende medarbejdere underrette udstederen og Finanstilsynet om alle transaktioner, som de udfører for egen regning, og som vedrører udstederens aktier eller gældsinstrumenter (flagningsregler)

Answer 25

Straks og senest efter 3 dage

Question 26

Hvad er pligtmæssige overtagelsestilbud?

Answer 26

Pligtmæssige overtagelsestilbud er en juridisk forpligtelse for en aktionær til at fremsætte et købstilbud til de øvrige aktionærer i et børsnoteret selskab, når vedkommende opnår kontrol over selskabet.

Question 27

Hvornår udløses pligtmæssig overtagelsestilbud?

Answer 27

Udløses når én aktionær eller én gruppe af aktionærer opnår kontrol med selskabet

Question 28

Hvornår siger man, at en aktionær har opnået kontrol med selskabet? (pligtmæssig overtagelsestilbud)

Answer 28

UP: kontrol hvis erhvervet eller råder over mindst en tredjedel.
Medmindre det kan påvises, at der ikke er tale om kontrol, afhænger bl.a. af medarbejderens andele og indflydelse.

Question 29

Hvad er frivillig overtagelsestilbud?

Answer 29

Et frivilligt overtagelsestilbud er et tilbud, som en aktionær eller en ekstern part frivilligt fremsætter for at købe aktier fra de øvrige aktionærer i et børsnoteret selskab, uden at der er opstået en juridisk pligt til det.

Question 30

Hvilket princip gælder i forbindelse med frivillige overtagelsestilbud?

Answer 30

Lighedsprincippet gælder.

Question 31

Kan tilbudsgiveren tilbagekalde sit tilbud? (frivillig overtagelsestilbud)

Answer 31

HR: kan ikke ske
u: kan kun ske hvis betingelser ikke opfyldes
U: der fremkommer konkurrerende tilbud

Question 32

Hvilke forskelle er der mellem pligtmæssige og frivillige overtagelsestilbud?

Answer 32

For frivillige gælder alene:
- Kan være betinget
- Frihed ift. valg af modydelse
- Rimelig pris-regel ved skønsmandsvurdering

For pligtmæssige gælder alene:
- Myndighedskontrol med pris
- Højeste kurs-princippet - min. den højestepris, tilbudsgiver har erhvervet aktier for i 6 måneder forud for godkendelse af tilbudsdokument

Question 33

Hvad menes der med en koncern?

Answer 33

Et moderselskab og dets dattervirksomheder.

Question 34

Hvad er et moderselskab?

Answer 34

Et kapitalselskab, som har en bestemmene indflydelse over en eller flere dattervirksomheder.

Question 35

Hvad er en dattervirksomhed?

Answer 35

En virksomhed, der er underlagt bestemmende indflydelse af et moderselskab.

Question 36

Hvad menes der med bestemmende indflydelse?

Answer 36

Beføjelsen til at styre en dattervirksomheds økonomiske og driftmæssige beslutninger.

Question 37

Hvad er hovedreglen for bestemmende indflydelse?

Answer 37

HR: Bestemmende indflydelse i forhold til en dattervirksomhed foreligger, når moderselskabet direkte eller indirekte gennem en dattervirksomhed ejer mere end halvdelen af stemmerettighederne i en virksomhed.

Question 38

Kan et moderselskab stadig have bestemmende indflydelse, selvom det ikke ejer mere end halvdelen af stemmerettighederne i en virksomhed?

Answer 38

ja, hvis moderselskabet har:
- Råderet over mere end halvdelen af stemmerettighederne i kraft af en aftale med andre investorer
- Beføjelse til at styre de finansielle og driftsmæssige forhold i en virksomhed i henhold til en vedtægt eller aftale
- Beføjelse til at udpege eller afsætte flertallet af medlemmerne i det øverste ledelsesorgan, og dette organ besidder den bestemmende indflydelse på virksomheden
- råderet over det faktiske flertal af stemmerne på GF eller i et tilsvarende organ og derved besidder den faktiske bestemmende indflydelse over virksomheden

Question 39

Hvordan konstateres, hvorvidt der er sket en koncerndannelse? (ledelsen, revisor, erhvervsstyrelsen, medarbejderne)

Answer 39

Ledelsen: det centrale ledelsesorgan i et dansk moderselskab er forpligtet til at underrette det centrale ledelsesorgan for en dattervirksomhed, så snart et koncernforhold er etableret.

Revisor: har selvstændigt ansvar for, at kravene til årsregnskaberne opfyldes, og revisor må i denne forbindelse også tage stilling til, om der foreligger en koncern.

Erhvervsstyrelsen: kan tage stilling til, om der foreligger en koncern.

Medarbejderne: vil kunne anlægge et anerkendelsessøgsmål for at sikre koncernrepræsentation

Question 40

Hvilken slags ledelse har ledelsen i koncernen?

Answer 40

HR: ingen formel ledelsesret
Selskabslovens bestemmelser om ledelsen i SL §§ 115-118 giver indtryk af, at alle selskabers ledelser er autonome og alene varetager det pågældende selskabs interesser.

U: faktisk ledelsesret
I integrerede koncerner giver koncernledelsen ordre til de underliggende selskaber og kræver på den anden side de oplysninger fra de enkelte koncernselskaber, der er nødvendige for at lede koncernen, jf. SL § 134, 2. pkt.

Question 41

Hvad er reglerne om koncernrepræsentation? (indtræden, omfattede selskaber)

Answer 41

Indtræden:
HR: 3 år efter koncernetablering
U: et af selskaberne inden etableringen allerede opfyldte kravet om mindst 35 medarbejdere i 3 år.

Omfattede selskaber:
HR: danske selskaber
U: GF kan ved simpelt flertal beslutte også udenlandske datterselskaber kan indgå i kredsen af valgbare og stemmeberettigede.

Question 42

Hvordan er forholdet mellem moder- og datterselskaber samt forholdet mellem danske og udenlandske datterselskaber? (koncernrepræsentation)

Answer 42

Mellem moder- og datterselskab:
Hvis moderselskabet selvstændigt opfylder kravene for repræsentation, fordeles medlemmerne således, at to repræsentanter vælges af moderselskabets arbejdstagere blandt disse efter de almindelige regler, mens resten vælges blandt samtlige arbejdstagere.

Mellem danske og udenlandske datterselskaber:
HR: hvis koncernen har medarbejdere i danske datterselskaber, skal disse altid kunne vælge mindst 1 repræsentant.
U: hvis medarbejderne i de danske datterselskaber udgør mere end 10 pct. af det samlede antal, der kan deltage i valget, skal de kunne vælge mindst 2 repræsentanter.

Question 43

Hvordan sikres kreditorbeskyttelse i koncernen? (3 ting)

Answer 43

Ved kapitalejerlån, udbytte og kapitalnedsættelse samt erstatningsansvar.

Question 44

Hvad indebærer kapitalejerlån? (kreditorbeskyttelse i koncernen)

Answer 44

Et kapitalselskab kan direkte eller indirekte stille midler til rådighed, yde lån eller stille sikkerhed for danske og visse udenlandske moderselskabers forpligtelser.

Question 45

Hvad indebærer udbytte og kapitalnedsættelse? (kreditorbeskyttelse i koncernen)

Answer 45

Selskabets centrale ledelsesorgan er ansvarligt for, at uddeling af selskabets midler ikke overstiger, hvad der er forsvarligt under hensyntagen til selskabets, og i moderselskaber, koncernens økonomiske stilling, og ikke sker til skade for selskabet eller dets kreditorer.

Question 46

Hvad indebærer erstatningsansvar? (kreditorbeskyttelse i koncernen)

Answer 46

Hvis datterselskabet tømmes for midler i en sådan grad, at datterselskabets kreditorer lider tab derved, vil de pågældende dispositioner i sig selv være erstatningspådragende for den ansvarlige ledelse i moder- og datterselskabet.