Section 9B Flashcards
Qu’est-ce que la stratégie d’immunisation?
Il s’agit d’une stratégie de gestion obligataire qui à la base consiste à choisir un portefeuille dont la durée est égale à l’horizon de placement.
Comment est immunisé le portefeuille avce une stratégie d’immunisation?
consiste à choisir un portefeuille dont la durée est égale à l’horizon de placement.
Le portefeuille est ainsi immunisé face aux fluctuations des taux d’intérêt car la durée représente à peu près la période de temps où les risques de taux d’intérêt et de réinvestissement s’annulent. L’investisseur recevra donc à peu près le taux de rendement initial sur son placement.
Que doivent faire les investisseurs institutionnels?
Ils doivent atténuer le risque lié aux variations des taux d’intérêt pouvant avoir un impact sur leurs engagements futurs (paiement futurs).
S’assurer que les portefeuilles d’investissement détenus par des institutions disposent de suffisamment de fonds pour remplir leurs obligations futures.
Un investisseur particulier investit dans un portefeuille obligataire ayant une durée égale au temps qu’il lui reste avant sa retraite est un exemple de __________
stratégies d’immunisation
4 éléments pour développer les stratégies d’immunisation
Fondement: Gestion guidée par les engagements (ou par le passif) (liability-driven investing);
Stratégie de base: La satisfaction d’un engagement financier unique;
Mise en garde: Les limites de l’immunisation;
Extensions:
Engagements financiers multiples;
Immunisation contingente;
Modèles stochastiques d’immunisation
En utilisant des stratégies indicielles, nous rencontrons un avantage mais un défaut aussi, nommez ces deux
AV: Les indices aident à se diversifier
DÉSA: en raison de la grande étendue et profondeur des marchés obligataires, il est difficile de créer et de suivre un indice obligataire.
Afin d’y arriver, les investisseurs institutionnels vont pratiquer une gestion de portefeuille où leurs actifs sont gérés en fonction de leurs engagement financiers: C’est la ______________
gestion guidée par les engagements (ou le passif)
Pourquoi les stratégies pilotées par les engagements ne sont pas considérées comme des stratégies actives?
Puisque les stratégies pilotées par les engagements mettent l’accent sur la gestion des risques et l’appariement entre les actifs et les passifs
Il s’agit d’une gestion de portefeuille où le portefeuille de référence est déterminé à partir des engagements plutôt que d’un indice
Quand se produit un risque de taux d’intérêt ou de risque de prix?
lorsque l’obligation est vendue avant son terme. L’investisseur réalise une perte en capital lorsque les taux d’intérêt augmentent;
Comment s’appelle le risque qui survient lorsque les flux monétaires sont réinvestis à des taux inférieurs à ceux prévus.
Risque de réinvestissement
Lorsqu’une firme fait face à un engagement financier unique, une immunisation est réalisée en choisissant un portefeuille avec
(2)
Un taux de rendement promis égal ou supérieur à celui qu’elle s’est engagée à offrir;
Une durée de Macauley égale à l’échéance de l’engagement (ou une durée modifiée égale à la durée modifiée de l’engagement).
4 limites de l’immunisation
Besoin de rebalancement du portefeuille
Risque d’immunisation
Risque dû aux clauses optionnelles
D’autres risques
Deux stratégie Engagements financiers multiples:
1- Immunisation multi-périodique;
2- Coordination des flux monétaires (cash-flow matching) ou dédicace du portefeuille (dedicating a portfolio).
Trois conditions pour un changement parallèle de la courbe des rendements dans l’immunisation multi-période
VP des actifs = VP des engagements;
Durée des actifs = Durée des engagements;
Étendue des durées des actifs > Étendue des durées des engagements
Définition coordination des flux monétaires ou dédicace du portefeuille
Il s’agit de construire un portefeuille visant à obtenir exactement les mêmes flux monétaires que les engagements financiers.
3 avantages, 1 inconvénient pour la coordination des flux monétaires ou dédicace du portefeuille
Avantages:
Aucune exigence sur la durée;
Aucun rebalancement nécessaire;
Aucun risque de ne pas satisfaire les engagements (autre que le risque défaut des obligations du portefeuille).
Inconvénient: De 3 % à 7 % plus coûteux car il est difficile de coordonner parfaitement les flux.
C’est quoi la stratégie d’immunisation contingente (contingent immunization)?
Un gestionnaire suit une stratégie active jusqu’au point où le portefeuille, suite à une performance négative, atteint un seuil de sécurité qui doit être respecté pour satisfaire un engagement financier;
Lorsque le seuil est atteint, le gestionnaire est alors obligé d’immuniser le portefeuille afin d’assurer la satisfaction de l’engagement financier.
Pourquoi a-t-on besoin de rebalancement du portefeuille?
En pratique, les taux bougent constamment
De plus, la durée change en fonction des fluctuations : elle diminue lorsque les taux d’intérêt montent et augmente lorsque les taux d’intérêt baissent (phénomène de convexité).
La durée diminue moins rapidement que le temps qui reste à courir entre le temps présent et l’horizon de l’engagement.
Pourquoi le risque d’immunisation est une limites de l’immunisation?
Les stratégies d’immunisation protègent face à un changement des taux seulement si la courbe des rendements est horizontale et si les changements sont parallèles.
Le risque d’immunisation est le risque qu’un portefeuille ne soit pas immunisé lorsqu’un autre type de changement se produit.
Qu’est–ce que les mouvements parallèles des taux?
Les deux portefeuilles sont immunisés.
Qu’est-ce que les mouvements non parallèles des taux?
Les deux portefeuilles produisent une valeur accumulée à H inférieure à celle promise
Que faut-il pour des mouvements non parallèles des taux?
1- Durée du portefeuille = Durée de l’engagement financier;
2- Minimiser le risque de risque de d’immunisation (risque de dispersion des flux monétaires autour de H).
Quels sont les autres risques d’immunisation?
le défaut ou le rachat d’une obligation, peuvent compromettre les flux monétaires et le rendement réalisé anticipés des stratégies d’immunisation.
Quels sont les risques dû à des clause optionnelles?
Les stratégies d’immunisation basées sur la durée de Macaulay ou la durée modifiée ne sont pas efficaces pour un portefeuille d’obligations ayant des clauses optionnelles.
Dans ce cas, les stratégies d’immunisation doivent être basées sur la durée effective.
Pourquoi utiliser des stratégies d’immunisation basées sur des modèles stochastiques?
Car ils permettent d’incorporer ces incertitudes en utilisant des distributions de probabilité pour les taux d’intérêt, les montants et les échéances.
