S8-9 - Évaluation d'une entreprise Flashcards
Quels sont les trois différents types de valeurs? Est-ce que la firme est liquidée lorsque VL > VE?
- Valeur de liquidation (VL): Valeur de la firme advenant la vente (liquidation de tous ses actifs)
- Valeur d’exploitation (VE): Valeur de la firme si celle-ci continue à être exploitée
- Juste valeur marchande (JVM): Prix auquel l’entreprise serait échangée lors d’une transaction entre deux investisseurs rationnels détenant toute l’information pertinente et sous aucune pression. (Max entre VL et VE)
Habituellement, si VL > VE, la firme est liquidée. Mais il arrive que des gestionnaires ou actionnaires majoritaires refusent de céder.
À quoi correspond l’approche des flux monétaires libres? Quelles sont les deux approches pour l’approche des flux monétaires libres?
Le calcul de la valeur actuelle des flux monétaires libres (FML). Méthode la plus utilisée pour déterminer la valeur d’une entreprise.
- Calcul de la VA des FM sans levier financier.
- Calcul de la VA des FM avec levier financier (pas utilisée dans ce cours).
Qu’est-ce que la méthode du calcul de la VA des FM sans levier financier nous donne?
De quoi fait-on abstraction pour l’actualisation des FM?
C’est quoi le CMPC?
Comment obtient-on la valeur des actions ordinaires?
Valeur totale de l’entreprise: selon le point de vue de tous les bailleurs de fonds (actionnaires ordinaires, actionnaires privilégiés, créanciers, etc.).
Il faut donc actualiser les FM qui reviennent à TOUS les investisseurs. Ainsi, on fait abstraction des intérêts, du remboursement de capital et des dividendes sur actions privilégiées.
Par conséquent, le taux d’actualisation est un taux qui prend en considération tous les investisseurs de la firme: Le coût moyen pondéré du capital (CMPC).
Une fois la VM de l’entreprise calculée: Il ne reste qu’à soustraire la dette nette pour obtenir la valeur des actions ordinaires.
Qu’est-ce que la méthode du calcul de la VA des FM avec levier financier nous donne?
Cette méthode nous donne directement la valeur des actions ordinaires. Point de vue des actionnaires ordinaires uniquement.
Ainsi, il faut actualiser les FM qui reviennent uniquement aux AO: Flux monétaires disponibles aux actionnaires ordinaires (FMDAO)
La taux d’actualisation est un taux qui prend en considération le point de vue des AO seulement: Kao, généralement calculé à partir du MÉDAF (CAPM)
ON UTILISE L’APPROCHE à !SANS! LEVIER FINANCIER POUR CE COURS
Quelle est la première étape de l’approche des flux monétaires libres?
Évaluer les flux monétaires libres.
1.
On évalue les flux monétaires libres ou flux monétaires non engagés (free cash flows), c’est-à-dire les flux monétaires disponibles aux bailleurs de fonds:
FML = BAII(1-tm) + Amort. - Inv. FDR - Inv. en actifs LT
- Ensuite, il faut séparer les FM futurs en 2 périodes:
- Les premières années, on estime les FM de chaque année et on les actualise avec le CMPC.
- Ensuite, on suppose que les FM deviennent plus stables.
Ainsi, on trouve la valeur terminale de la firme à la fin de l’horizon de prévision et on actualise cette dernière au temps zéro:
VM ent. = FML1 / (1+CMPC)^1 + FML2 / (1+CMPC)^2 + … etc.
Quelle est la deuxième étape de l’approche des flux monétaires libres?
Estimer la valeur terminale.
i. Perpétuité avec ou sans croissance
À partir d’une certaine date (fin de la période de prévision, les FML augmenteront à rythme constant jusqu’à l’infini (perpétuité en croissance).
VTt = FML t+1 / k-g
ii. Multiples de firmes comparables
Multiplier un poste de l’entreprise (BAIIA, BAII, FML, etc.) prévu à la fin de la période de prévision par un multiple exprimé en valeur marchande de la firme.
Ex.: VM firme / BAIIA, VM firme / BAII, VM firme / FML
Ensuite, si le multiple est calculé en fonction de la VM des actions ordinaires seulement: ajouter les dettes estimées à ce moment pour estimer la valeur terminale de la firme, sans quoi nous trouverons la valeur des actions ordinaires uniquement.
Que doit-on considérer si on veut évaluer une firme entre deux dates de fin d’exercice financier?
- Le temps restant entre aujourd’hui et la fin du prochain exercice financier pour actualiser au bon nombre de périodes: nombre de jours restants avant la fin du prochain exercice / 365.
- La portion du FML de la prochaine année n’ayant pas encore été versée.
% année restante x FML prochain exercice.
Ainsi, on n’inclut pas les FM passés dans la valeur de la firme à la date désirée.
À quoi correspond l’approche des multiples de firmes comparables seulement?
Baser notre analyse sur des firmes comparables uniquement.
Il faut comparer avec des firmes similaires en termes de: nature des activités, niveau de croissance, risque financier, taille et rendement.
Quels sont des exemples de multiples de firmes comparables à utiliser lors de l’approche des multiples de firmes comparables?
- Ratio Cours/Bénéfice: Prix action / BPA
- VM firme / BAIIA
- VM firme / BAII
- Cours / Ventes
- Cours / Bénéfice (VM AO / BN)
- VM FP / Valeur aux livres FP
Lors de l’approche des multiples de firmes comparables, quels ratios sont souvent de meilleurs indicateurs pour déterminer la valeur de l’entreprise? Pourquoi?
Est-ce que les ratios basés sur les ventes peuvent être intéressants dans certains cas? Lesquels?
À quels ratios (intensité) faut-il porter une attention plus particulière)
Les ratios exprimés relativement aux bénéfices sont souvent de meilleurs indicateurs pour déterminer la valeur de l’entreprise, car les investisseurs s’intéressent surtout aux profits potentiels.
Toutefois, les ratios basés sur les ventes sont intéressants si:
- Les bénéfices actuels ne sont pas représentatifs des bénéfices à LT
- Les bénéfices sont négatifs.
Il est important d’accorder une attention plus particulière aux ratios les plus stables.
Quels problèmes peuvent survenir avec les firmes comparables? Comment peut-on y remédier?
- Si le marché évalue mal les firmes comparables: évaluation erronée.
- Les valeurs extrêmes peuvent affecter les ratios.
Solutions: les éliminer ou utiliser la médiane plutôt que la moyenne.
Qu’arrive-t-il lorsque le contrôle d’une compagnie change de mains?
Changement dans l’actionnaire individuel majoritaire.
Impacts:
- Nouvelles politiques
- Si fusion de deux entreprises: effets de synergies (principe AB > A+B)
Qu’est-ce que la prime de contrôle?
Augmentation de la valeur de l’entreprise suite au changement de contrôle
Nouvelle valeur de l’entreprise - valeur comme société indépendante
Prime de prix maximale qu’on est prêt à payer pour détenir le contrôle de l’entreprise:
- Si prime payée = prime maximale:
Comme si VAN =0
Ceux qui en profitent = actionnaires de la cible. - Si prime payée < prime maximale:
Comme si VAN > 0
Les actionnaires de la firme acheteuse en bénéficient aussi.
Quel est le principe de la prime de liquidité?
Valeur d’une entreprise cotée en Bourse > Valeur d’une entreprise non cotée en bourse
Pénalité si entreprise non cotée
Escompte: ordre de grandeur 25-30%
Pcq: accès $, liquidité actionnaire
