La politique monétaire

Question 1

Qu’est-ce que c’est la Banque Centrale?

Answer 1

La Banque Centrale, qui est la plupart du temps une institution publique, met en œuvre la politique monétaire.

La Banque Centrale dispose du monopole d’émission de la monnaie centrale. La monnaie centrale regroupe la monnaie fiduciaire (pièces et billets) et les réserves bancaires.

Question 2

Qu’est-ce que c’est les réserves bancaires?

Answer 2

Les réserves bancaires sont la forme scripturale de la monnaie centrale. Les réserves bancaires circulent exclusivement entre les agents économiques ayant un compte à la Banque Centrale. Concrètement, les réserves bancaires sont la monnaie utilisée par la Banque Centrale, les banques commerciales et l’État

Question 3

Que se passe-t-il lorsqu’une banque privée accorde un crédit à un client?

Answer 3

La banque privée crée de la monnaie scripturale de banque. La banque crédite le compte du client du montant du prêt accordé. Chaque crédit accordé par une banque privée génère, dans un futur plus ou moins proche, un besoin de monnaie centrale pour la banque privée qui a accordé le crédit.

Question 4

Quelles sont les 2 opérations créant un besoin de monnaie centrale?

Answer 4

• les retrait de monnaie fiduciaire
• les paiements réalisés au bénéfice d’agents dont le compte courant est ouvert dans une banque concurrente

Question 5

Quant-est ce que les banques commerciales enregistrent des entrées de monnaie centrale?

Answer 5

Lorsque ses clients déposent des espèces ou lorsqu’ils reçoivent des paiements venant d’agents économiques ayant un compte dans une autre banque commerciale.

Question 6

Qu’est-ce que les banques commerciales font quand les entrées de monnaie centrales ne suffisent pas pour satisfaire leurs besoins?

Answer 6

Ces banques privées en manque de monnaie centrale doivent emprunter de la monnaie centrale (réserves bancaires) soit auprès de banques privées qui ont un excédent de monnaie centrale soit directement auprès de la Banque Centrale elle-même.

Question 7

Qu’est-ce qu’une opération de refinancement?

Answer 7

Lorsque la Banque Centrale prête de la monnaie centrale à une banque privée.
Lorsque la Banque Centrale prête des réserves bancaires à une banque privée, elle le fait en demandant une garantie. La banque commerciale emprunteuse doit déposer auprès de la Banque Centrale des actifs financiers (obligations) dont la valeur est égale ou supérieure à la somme de monnaie centrale emprunté.

Question 8

Qu’est-ce que le taux de refinancement?

Answer 8

La Banque Centrale, lorsqu’elle prête des réserves bancaires aux banques commerciales, facture un taux d’intérêt appelé le taux de refinancement. Ce taux détermine le taux du marché interbancaire, cad le taux que se facture les banques commerciales lorsqu’elles se prêtent de la monnaie entre elles. Ce taux d’intérêt interbancaire détermine tous les autres taux d’intérêt en vigueur dans l’économie. C’est le taux de base de l’économie.

Question 9

Dans la zone euro, il existe 3 taux directeurs :

Answer 9

2 sont des taux de refinancement et le dernier est un taux de dépôt.

Question 10

Qu’est-ce que sont les taux directeurs de refinancement?

Answer 10

Les taux directeurs de refinancement sont les taux d’intérêts que les banques commerciales doivent payer à la Banque Centrale lorsqu’elles empruntent des réserves bancaires à la Banque Centrale.

Question 11

C’est quoi le premier taux directeur?

Answer 11

Le premier taux de refinancement qui est le premier taux directeur est le taux de l’opération principal de refinancement. C’est le taux d’intérêt que les banques commerciales paye à la Banque Centrale lorsqu’elles empruntent des réserves bancaires à la Banque Centrale lors de l’opération principale de refinancement.

Les opérations principales de refinancement : quand la Banque Centrale prête des réserves bancaires aux banques commerciales pour une durée d’une semaine.

Question 12

C’est quoi le deuxième taux directeur?

Answer 12

Le deuxième taux directeur est le taux de refinancement marginal : c’est le taux facturé par la BCE lorsqu’elle prête de la monnaie centrale à une banque commerciale en dehors de son opération principale de refinancement pour une durée de 24h seulement. Le taux de refinancement marginal est toujours supérieur au taux de l’opération principal de refinancement.

Question 13

C’est quoi le troisième (dernier) taux directeur?

Answer 13

Le dernier taux directeur est un taux de dépôt : c’est un taux d’intérêt qui rémunère les banques commerciales lorsqu’elles déposent des réserves bancaires excédentaires sur leurs comptes à la Banque Centrale. Soit elles prêtent leurs réserves excédentaires à d’autres banques commerciales qui en manquent, soit elles déposent leurs réserves bancaires excédentaires sur leurs comptes à la Banque Centrale : ces réserves excédentaires déposées sur les comptes à la Banque Centrale sont rémunérées au taux de dépôt.

Question 14

2 caractéristiques sur le taux de la facilité marginal de dépôt :

Answer 14

• Le taux de la facilité marginale de dépôt est toujours inférieur aux 2 taux de refinancement
• Depuis 2014, le taux de la facilité marginale de dépôt est négatif. Cela signifie que les banques commerciales payent la Banque Centrale pour qu’elle conserve leurs réserves bancaires excédentaires.

Question 15

Quelles sont les 2 théories concurrentes qui expliquent la relation entre la quantité de monnaie centrale produite par la Banque Centrale et la quantité de monnaie en circulation dans l’économie?

Answer 15

• Théorie 1: le multiplicateur monétaire:
  Selon la théorie du multiplicateur monétaire, la base monétaire détermine la masse monétaire. En d’autres termes, la masse monétaire est un multiple de la base monétaire. L’idée est que les banques commerciales créent de la monnaie scripturale en accordant des crédits en fonction de la quantité de réserves bancaires qu’elles possèdent.
• Théorie 2: le diviseur monétaire:
  A l’inverse, la théorie du diviseur monétaire met en avant le fait que la relation entre la masse monétaire et la base monétaire est inversée. C’est la masse monétaire qui détermine la base monétaire.

Question 16

Qu’est-ce que la base monétaire?

Answer 16

base monétaire = la quantité de monnaie centrale

Question 17

Qu’est-ce que la masse monétaire?

Answer 17

masse monétaire = la quantité de monnaie en circulation dans l’économie

Question 18

Qu’est-ce que le multiplicateur monétaire?

Answer 18

Selon la théorie du multiplicateur monétaire, la base monétaire détermine la masse monétaire. En d’autres termes, la masse monétaire est un multiple de la base monétaire. L’idée est que les banques commerciales créent de la monnaie scripturale en accordant des crédits en fonction de la quantité de réserves bancaires qu’elles possèdent.

MM = m x BM
MM = masse monétaire
m = multiplicateur monétaire
BM = base monétaire

Le multiplicateur monétaire dépend des besoins des banques en monnaie centrale.
Conclusion de la théorie du multiplicateur monétaire : la Banque Centrale exerce un fort contrôle sur la masse monétaire puisqu’elle décide de l’offre de monnaie centrale.

Question 19

Qu’est-ce que le diviseur monétaire?

Answer 19

A l’inverse, la théorie du diviseur monétaire met en avant le fait que la relation entre la masse monétaire et la base monétaire est inversée. C’est la masse monétaire qui détermine la base monétaire.

Selon cette théorie, les banques privées créent de la monnaie scripturale en accordant des crédits indépendamment de la quantité de réserves bancaires qu’elles possèdent au préalable. Les banques commerciales savent qu’elles peuvent se procurer de la monnaie centrale à tout moment pour faire face à leurs besoins en empruntant auprès de la Banque Centrale. La Banque Centrale ajuste donc son offre de monnaie centrale aux demandes exprimées par les banques commerciales.

Par conséquent, la relation est inversée : c’est la base monétaire qui représente une fraction de la masse monétaire.
BM = MM / D
MM = masse monétaire
d = diviseur monétaire (1/m)
BM = base monétaire

Conclusion de la théorie du diviseur : comme la masse monétaire n’est pas limitée par la quantité de monnaie centrale existante, les banques commerciales donnent satisfaction à toutes les demandes de crédit qu’elles jugent solvables. En conséquence, l’évolution de la quantité de monnaie en circulation dans l’économie dépend du comportement des agents économiques privés et non des décisions de la Banque Centrale. La masse monétaire est endogène, elle résulte des décisions des agents économiques mais n’est pas contrôlé par la Banque Centrale.

Question 20

Qu’est-ce que la politique monétaire?

Answer 20

La politique monétaire est une politique de stabilisation macroéconomique, cad une politique qui a pour but d’aider l’économie à rester au plein emploi sans inflation excessive. L’économie est au plein emploi lorsque le niveau de production est suffisant pour employer toutes les personnes en âge de travailler qui le souhaitent au salaire actuel.
Au sens strict, plein emploi = chômage nul

Question 21

Qu’est-ce que la production potentielle?

Answer 21

Le niveau de production maximal de l’économie compatible avec la stabilité des prix

Question 22

La production potentielle dépend de 2 facteurs:

Answer 22

• de la productivité du travail
• du taux de chômage qui n’accélère pas l’inflation (NAIRU)

Question 23

Quelles sont les 3 composantes du niveau du NAIRU?

Answer 23

• le taux de chômage frictionnel
• le taux de chômage structurel : le chômage qui s’explique par le fait que le salaire réel est supérieur à son niveau d’équilibre
• le taux de chômage d’inadéquation : chômage liée au décalage entre les caractéristiques de l’offre de travail des ménages et des caractéristiques de la demande des entreprises

Question 24

Qu’est-ce que l’output gap?

Answer 24

C’est la différence entre ce qu’une économie produit réellement et ce qu’elle produirait dans un monde idéal.

En valeur absolue : PIB effectif - PIB potentiel (résultat en milliards)

En % du PIB potentiel : (PIB effectif - PIB potentiel) / PIB potentiel

Question 25

Qu’est-ce que la règle de Taylor?

Answer 25

L’économiste canadien John Taylor a modélisé la fixation du taux d’intérêt directeur dans une équation. Cette équation décrit le comportement des banques centrales.

Question 26

Quel est le but de la politique monétaire?

Answer 26

La politique monétaire est une politique de demande, cad que la politique monétaire lutte contre les déséquilibres économiques en influençant la demande globale. Cependant, la politique monétaire n’exerce qu’une influence indirecte sur la demande globale.

Politique monétaire => conditions de financement => décisions de consommation, d’investissement et d’épargne => demande globale

Question 27

Quelles sont les 5 canaux par lesquelles les variations du taux d’intérêt directeur exercent une influence sur la demande globale?

Answer 27

• Le canal du taux d’intérêt
• Le canal du prix des actifs
• Le canal du bilan
• Le canal du crédit
• Le canal externe

Question 28

Qu’est-ce que le canal du taux d’intérêt ?

Answer 28

Une modification du taux directeur entraine la modification des taux d’intérêts des crédits accordés par les banques commerciales et du taux d’intérêt des emprunts obligataires émis sur les marchés financiers. La variation de ces taux d’intérêts entraine un changement de comportement des agents économiques qui augmentent ou réduisent leur demande de crédit en fonction du taux auquel ils peuvent s’endetter. Ce changement du comportement d’endettement se traduit par une variation de l’investissement et de la consommation de biens durables qui génère donc un changement de la demande globale.

Les différents taux d’intérêt dans l’économie sont en fait la somme du taux d’intérêt de court terme sans risque auquel on ajoute une prime de terme (supplément de taux d’intérêt qui dépend de la durée de l’emprunt).

Pour avoir le taux d’intérêt de chaque emprunt, on rajoute la prime de risque qui dépend dela réputation de chaque emprunteur.

Question 29

Qu’est-ce que le canal du prix des actifs?

Answer 29

La baisse du taux d’intérêt directeur augmente le prix des actifs financiers et immobiliers détenue par les agents économiques se qui va générer une hausse de la demande globale.

Question 30

Pourquoi la baisse du taux d’intérêt directeur entraîne une hausse de la valeur des actifs financiers et immobiliers ?

Answer 30

Lorsque que le taux d’intérêt directeur baisse, les obligations nouvellement émises rapportent un taux d’intérêt plus faible que les anciennes obligations. Les agents économiques se pressent pour acquérir des obligations déjà émises car elles sont mieux rémunérées. Cette forte demande se traduit par une hausse de leurs prix. Les anciennes obligations finissent par atteindre un prix tel que leur rendement devient aussi faible que le rendement des obligations nouvellement émises. Par conséquent, les placements en obligation deviennent moins intéressants  les épargnants changent leur épargne en achetant d’autres actifs comme les actions ou l’immobilier, ce qui fait monteur leur court.

Question 31

Pourquoi la hausse des prix des actifs financiers et immobilier entraine une augmentation de la demande globale ? (2 mécanismes)

Answer 31

L’augmentation du prix des actifs financiers et immobiliers génèrent une hausse de la demande globale via deux mécanismes :

• Le mécanisme de l’effet de richesse : lorsque la valeur du patrimoine des ménages augmente, les ménages accroissent leurs niveaux de dépenses.
• Le financement par émissions d’actions plus faciles : mis en avant par Taubin, ce dernier explique que les entreprises qui se financent en émettant des actions peuvent facilement obtenir les fonds nécessaires à de lourds investissements ce qui encourage l’achat de nouveau bien d’équipement.

Question 32

Qu’est-ce que le canal du bilan?

Answer 32

Dans le cadre d’une politique monétaire restrictive (la Banque Centrale augmente son taux d’intérêt directeur), cela détériore la situation financière des entreprises et des ménages ce qui réduit leurs capacités d’emprunt pour 3 raisons :

• Les banques peuvent exiger des emprunteurs qu’ils mettent en garantie des actifs pour courir le risque qu’ils fassent défaut sur leur dette. Par conséquent, comme la hausse du taux d’intérêt conduit à une baisse du prix des actifs, les agents qui utilisent ces actifs comme collatéraux voit leurs capacités d’emprunt diminués.
• La hausse du taux d’intérêt augmente la charge du taux d’intérêt que doivent verser les emprunteurs ce qui réduit leur flux de trésorerie nette et détériore leur situation financière. Les banques sont donc moins enclines à leur prêter.
• Comme les contrats de dette sont libellés en termes nominaux, la politique monétaire restrictive augmente le fardeau réel de la dette en réduisant l’inflation. Là encore, la hausse du poids réel de la dette détériore le bilan des entreprises et des ménages ce qui réduit leurs capacités d’emprunts.

Question 33

Qu’est-ce que le canal du crédit?

Answer 33

Le canal du crédit résulte du taux d’intérêt sur l’offre plutôt que sur la demande de crédit.
Par exemple, un resserrement monétaire complique le refinancement des banques commerciales auprès de la Banque Centrale. Par conséquent ces dernières veulent réduire leurs volumes de crédit et durcissent les conditions d’octroi de crédit. Or certains agents économiques comme les petites entreprises et les ménages ne peuvent pas se financer sur les marchés financiers, si bien que leur seule source de financement externe est le crédit bancaire. Dès lors ces agents sont contraints de réduire leurs dépenses d’investissement ou de biens durables.

Question 34

Qu’est-ce que le canal externe?

Answer 34

Le canal externe se matérialise par les variations du taux de change de la monnaie nationale. Une modification du taux d’intérêt directeur modifie le rendement relatif des actifs financiers nationaux par rapport aux actifs financiers étrangers. Les épargnants s’adaptent à la situation eu augmentent ou en réduisant leur demande de placement dans le pays, ce qui fait varier à la hausse ou à la baisse le taux de change de la monnaie nationale. A son tour, le changement du taux de change réoriente la demande globale interne et internationale vers la production nationale ou étrangère.

Question 35

Quelles sont les effets d’une baisse du taux directeur sur le taux de change?

Answer 35

📉 taux directeur =>
📉rendement des actifs financiers domestiques par rapport aux actifs étrangers =>
📉 demande de placements domestiques =>
📉 demande de monnaie nationale =>
📉 taux de change de la monnaie nationale =>
📈 exportations et 📉 demande nationale satisfaite par importations =>
📈 demande globale adressée aux entreprises domestiques

Question 36

Qu’est-ce que la trappe à liquidité?

Answer 36

La trappe à liquidité désigne une période où le taux d’intérêt dans l’économie est très bas.

Question 37

Quelles sont les 2 raisons qui empêchent la BC de fixer le taux d’intérêt directeur en dessous de 0%?

Answer 37

• Si le taux d’intérêt directeur nominal devient significativement inférieur à 0, les agents vont préférer détenir leur richesse sous forme de monnaie fiduciaire afin d’échapper au taux négatif. Comme le stockage de billet à un coût, les agents prendront cette décision uniquement si le taux d’intérêt est largement inférieur à 0%.
• L’existence du « reversal interest rate » : taux d’intérêt d’inversion. Ce dernier correspond au taux en dessous duquel la politique monétaire expansionniste inverse ses effets. Lorsque le taux d’intérêt directeur nominal est égal au taux d’intérêt d’inversion, toute baisse supplémentaire du taux directeur nuit à l’activité économique car elle génère une diminution du volume de crédit accordé par les banques à l’économie. Lorsque le taux d’intérêt directeur est proche de 0, une réduction supplémentaire de celui-ci diminue les revenus des banques commerciales. En effet les banques commerciales gagnent de l’argent essentiellement grâce à l’écart entre le taux d’intérêt auquel elles rémunèrent les dépôts de leurs clients et le taux d’intérêt qu’elles facturent sur les crédits. Quand le taux d’intérêt directeur passe sous 0%, les banques réduisent les taux qu’elles facturent sur les crédits mais ne réduisent pas les taux d’intérêts qu’elles versent sur les dépôts bancaires. Le revenu des banques chuterait => baisse de la rentabilité => chute de la valeur du capital boursier des banques. Or les banques sont soumises à des ratios de capitaux : la valeur de leurs fonds propres doit représenter une certaine fraction de leurs actifs. Cela oblige aux banques de réduire la valeur de leurs actifs => réduire les prêts à l’économie

Question 38

Comment sont composés les autres taux d’intérêt nominaux?

Answer 38

Les autres taux d’intérêts sont la somme du taux directeur + une prime de terme + une prime de risque (elles ne peuvent pas être donc nul)

Question 39

Qu’est-ce que le guidage des anticipations?

Answer 39

Pour la Banque Centrale, il consiste a convaincre les investisseurs que le taux d’intérêt de court terme (taux directeur) vont rester bas pour une longue période> Lorsque le taux d’intérêt de court terme est très bas, les investisseurs peuvent être incités à faire preuve de prudence: ils anticipent que le taux de court terme ne peut que remonter et préfère ne pas prêter à long terme pour ne pas être bloqués lorsque le taux de court terme remontera.

Question 40

Quelle est le problème de la politique conventionnelle?

Answer 40

C’est que si les agents pensent que la baisse du taux d’intérêt directeur est temporaire, ils seront incités à être prudent ce qui empêchera les taux d’intérêts de longs termes de baisser.

Question 41

Les programmes d’achat d’actif se décomposent en 2 parties :

Answer 41

• Le quantitative easing
• Le crédit easing

Question 42

Qu’est-ce que le quantitative easing?

Answer 42

Le quantitative easing : principale forme d’achat d’actifs par la Banque Centrale :
Dans le cadre du quantitative easing, la Banque Centrale achète des titres financiers à revenus fixes (obligations) de bonnes qualités, cad des obligations qui ont très peu de risque de ne pas être remboursées. Ce sont principalement des obligations d’États. En achetant des obligations sûres, la Banque Centrale poursuit 2 objectifs : faire baisser la prime de maturité et faire baisser la prime de risque.

Question 43

Qu’est-ce que la baisse de la prime de maturité?

Answer 43

Lorsque la Banque Centrale achète des obligations d’États de longs termes, elle fait grimper leurs prix ce qui diminue leurs rendements, cad leurs taux d’intérêts. Ainsi en réduisant la prime de maturité des actifs de longs termes sans risques, la Banque Centrale réduit en fait la prime de maturité de l’ensemble des actifs de longs termes.

Question 44

Qu’est-ce que la baisse de la prime de risque?

Answer 44

Mécanisme de rééquilibrage du portefeuille  lorsque la Banque Centrale achète massivement des obligations sans risques, elle fait chuter leur rendement ce qui pousse les investisseurs financiers privés à acquérir d’autres actifs financiers plus risqués pour percevoir un meilleur rendement. En conséquence, la demande pour ces actifs augmente ce qui fait monter leur prix entraînant une réduction du coût de l’endettement pour ceux qui les émettent.

Question 45

Qu’est-ce que le crédit easing?

Answer 45

Le crédit easing : assouplissement du crédit :

Le crédit easing cible certaines catégories d’actifs pour améliorer les conditions de financement sur un compartiment particulier des marchés financiers.
La Banque Centrale veut s’assurer que la baisse du taux directeur bénéficie bien à toutes les catégories de crédit.

Question 46

Quelles sont les 2 mécanismes qui empêchent la réduction du taux d’intérêts d’exercer un effet positif sur l’économie?

Answer 46

• La baisse des taux d’intérêts de longs termes réduit la rentabilité des banques commerciales ce qui affaiblit leur capacité à accorder de nouveaux crédits
• La baisse des taux d’intérêts de longs termes n’a pas provoqué une réduction de la rentabilité des fonds propres exigées par les actionnaires : il n’y a pas eu d’investissements supplémentaires. Les projets d’investissement doivent toujours atteindre un critère de rentabilité très élevé.

Question 47

Quel est le risque lié à la hausse de l’endettement?

Answer 47

Les politiques d’achat de la Banque Centrale visent à relancer la croissance en poussant les agents économiques privés et publics à s’endetter d’avantage. Le problème est que cette progression de l’endettement peut dégrader la qualité des bilans des agents économiques et fragiliser l’économie en cas de choc. Lors d’une récession, les agents les plus endettés sont ceux qui font le plus souvent faillite. Lorsque les agents sont très endettés, un choc économique peut facilement se transformer en crise financière et bancaires à cause des défauts de payement.

Question 48

Quelles sont les risques de l’augmentation du prix des actifs?