Kapitel 2- Investitionsbeurteilung Flashcards
Grenzen Sie die zahlungsstromorientierte Sichtweise der Investition und Finanzierung von anderen Rechenwerken ab!
Ebene. Zustrom. Abstrom. Unterschied.
Zahlungsmittel Einzahlung. Auszahlung. -
Geldvermögen Einnahme. Ausgabe. Forderungen
Und Verbindlichkeiten
Reinvermögen. Ertrag. Aufwand. anderer Ansatz
Betriebsvermögen Erlös. Kosten. anderer Ansatz
Erläutern Sie das Konzept der Stückzinsen!
Der seit dem letzten Zinstermin bis zum Kauftag aufgelaufene Betrag, den der Käufer eines festverzinslichen Wertpapiers dem Verkäufer bezahlen muss
- Preis = Kurs + Stückzinsen
- Dirty Price: Preis mit Stückzinsen
- Clean Price: Preis ohne Stückzinsen
Beschreiben Sie die grundsätzlichen Möglichkeiten zur Prognose der Zahlungsströme von Real-Investitionsobjekten!
Bei Investitionsobjekten mit vertraglich nicht fest umrissenen Zinsströmen, bedeutet die Zahlungsprognose die vollständige Modellierung der Marktbedingungen durch den Werttreiber.
• Grundsätzliche Zugänge zur Zahlungsprognose
◦ Empirische Zugänge: basierend auf den Vergangenheitsdaten
◦ theoretischer Zugang: Es wird ein Modell der Zahlungen ermittelt:
Zahlungsüberschuss = Einzahlungen - Auszahlungen
◦ Phasenmodell:
▪ Phase 1: Genaue Ermittlung der Zahlungen für die nahe Zukunft
▪ Phase 2: Pauschale Ermittlung der Zahlungen für weiter entfernte Zukunft: Renten-Modell
◦ Umrechnung von Zahlen der Kosten und Erlösrechnung
Skizzieren Sie das Grundprinzip der Investitionsbeurteilung
Investitionsbeurteilungen um Entscheidungen der leistungswirtschaftlichen Sphäre zu treffen
• Investitionsbeurteilung
◦ Identifikation von Zielen
◦ Wertung der Zielerreichung
- Investitionsbeurteilung = zusammenfassende Wertung der Zielerreichung
- Zweistufige vorgehensweise:
◦ 1. Stufe: Objektive Reihung von RIOs → direkter Vergleich mit Konzept der Effizienz
◦ 2. Stufe: Beurteilung der RIOs, bei denen kein direkter Vergleich möglich ist:
subjektive Reihung. Nicht nur relativer Vergleich, sondern auch absoluter Vergleich, d.h. Ist ein RIO für sich genommen vorteilhaft?
Charakterisieren Sie Effizienz und Dominanz!
Effizienz:
Ein Zahlungsstrom ist effizient, wenn er nicht von einem anderen Zahlungsstrom dominiert wird
—> Jedes rational handelnde Wirtschaftssubjekt wählt stets nur effiziente Handlungsalternativen
Dominanz:
Ein Zahlungsstrom ist dominant, wenn er
◦ bezüglich mindestens eines Ziels besser
◦ und bezüglich aller anderen Ziele mindestens gleich, d.h. Nicht schlechter ist
Skizzieren Sie das Investitionsbewertungsverfahren Kapitalwert!
- Zahlungsströme von IOs werden transformiert auf den Zeitpunkt t. Transformierte Zahlungsströme werden verglichen
- Ein IO muss gewählt werden: Größter, positiver Kapitalwert
- mehere IO können gewählt werden: alle IO mit positivem Kapitalwert
Skizzieren Sie das Investitionsbewertungsverfahren Endwert!
- Zahlungsströme von Ios werden transformiert auf den Zeitpunkt T. Transformierte Zahlungsströme werden verglichen
- Ein IO muss gewählt werden: größter positiver EW
- mehrere IO können gewählt werden: alle IO mit positiven EW
Skizzieren Sie das Investitionsbewertungsverfahren Annuität!
- Zahlungsströme von IO werden in einen gleichbleibenden Zahlungsstrom A transformiert. Zahlungsströme A werden verglichen.
- Nur Annuitäten mit gleicher Laufzeit sind vergleichbar
Alle t+1 bis T vergleichen
- ein IO muss gewählt werden: IO mit größter positiver Annuität
- mehrere können gewählt werden: alle IO mit positiver Annuität
Geben Sie eine ökonomische Interpretation von Kapitalwert und Endwert! Worin unterscheiden sie sich von der Annuität?
• Kapitalwert:
= Wert des Zahlungsstroms im Zeitpunkt t, wenn mit einer Anlage/ Kreditaufnahme zum Marktzins verglichen wird
= maximaler Entnahmebetrag im Zeitpunkt t, wenn in allen zukünftigen Zeitpunkten eine Zahlung von null in Kauf genommen wird
• Endwert
= Wert des Zahlungsstroms im Zeitpunkt T, wenn mit einer Anlage/ Kreditaufnahme zum Marktzinssatz verglichen wird
= maximaler Entnahmebetrag im Zeitpunkt T, wenn in allen anderen Zeitpunkten eine Zahlung von null in Kauf genommen wird
• Annuität:
= Entnahmestrom, der zu den Zeitpunkten t+1 bis T entnommen werden kann, wenn das ursprüngliche Kapital zum Marktzinssatz angelegt wird/ Kreditraten, die aus dem RIO gespeist werden können
=> KW und EW bezeichnen den maximalen Entnahmebetrag zu einem einzigen Zeitpunkt, während die Annuität ein Entnahmestrom ist, der zu allen Zeitpunkten der Laufzeit gleich hoch ist.
Beurteilen Sie, ob die Annuität für Investitionsobjekte mit unterschiedlicher Laufzeit zum Einsatz kommen kann
Nein, da IO mit verschiedenen Laufzeiten über die Annuität nicht vergleichbar sind.
Entnahme Strom bei allen Zeitpunkten der Laufzeit gleich hoch
Skizzieren Sie das Investitionsbewertungsverfahren Interner Zinsfuß!
- Für Zahlungsströme von IO werden Zinssätze ermittelt. Die ermittelten Zinssätze werden verglichen.
- Zinsfuß: Wenn der Kapitalwert = null ist
- ein IO muss gewählt werden: größter interner Zinsfuß, der zugleich höher als die Hurdle rate ist
- mehrere IO können gewählt werden: Alle IO deren interner Zinsfuß höher als die Hurdle rate ist
• Hurdle Rate:
◦ wird entweder vom Management vorgegeben oder stammt aus Alternativanlage/Kreditaufnahme
Skizzieren Sie das Investitionsbewertungsverfahren Amortisations-Dauer!
“Pay-off-Periode”
- Für Zahlungsströme von IO werden Rückflussraten ermittelt; ermittelte Rückflussraten werden verglichen
- frühester Zeitpunkt, zu dem die kumulierten und aufgezinsten Zahlungen eines IO positiv sind (~Gewinn)
- ein IO: IO mit kürzester Amortisationsdauer
- mehrere IO: alle IO, die sich amortisieren
Schildern Sie die Herangehensweise der klassischen Investitionsrechnung an „krumme“ Laufzeiten!
• Es wird weiterhin mit Alternativanlage/Kreditaufnahme verglichen
- unterjährige Verzinsung (jetzt herangezogen)
Alternativanlagen/ Kreditaufnahmen herangezogen, die eine identische Kapitalbindungsdauer haben (<1Jahr)
• Unterjährige Verzinsung bedeutet eine Anpassung des Zinssatzes der Alternativanlage/ Kreditaufnahme, da Zinssätze immer auf einheitliche Periodenlänge bezogen werden.
-Kapitalbindungsdauer = Zeitperiode, während der Mittel vertragsmäßig in einem Investitionsobjekt gebunden sind.
Welche Probleme zeichnen die Methode des internen Zinsfußes aus?
- Mehrere interne Zinsfüße können existieren: Welcher ist zu wählen?
- Interner Zinsfuß beurteilt Zahlungen verschiedener Titel zu gleichen Zeitpunkten mit unterschiedlichen Zinssätzen → ökonomisch identische Güter werden unterschiedlich abgezinst
- Transformiert Zahlungen zwischen Zeitpunkten Alternativanlagen/ Kreditaufnahmen anhand errechneter Zinssätze(nicht realer). Unklar ob Transformation so möglich ist
Welche Probleme zeichnen die Amortisationsdauer aus?
- Vernachlässigung von Zahlungen nach der Amortisationsdauer
* massive Gefahr von Fehlentscheidungen
Schildern Sie die drei gemeinsamen Probleme klassischer Investitionsrechenverfahren
- theoretische Fundierung: es bleibt unklar, warum sich Entscheider überhaupt für Investitionsbewertung interessieren sollen. Beurteilungskriterien werden nur postuliert
- widersprüchliche Ergebnisse
- Bestimmung der Alternativanlage/Kreditaufnahme → es gibt nicht „den Marktzins“, sondern verschiedene
Beschreiben Sie das Entscheidungsfeld im Rahmen des Entscheidungsproblems Investitionsbewertung!
• Ergebnisse
◦ Größen, für die sich ein Entscheider interessiert
◦ Konsum: soll zu jedem Zeitpunkt möglichst groß sein
◦ Konsum darf nicht negativ werden
• Umweltzustände
◦ Beeinflussen die Höhe der Ergebnisse, kein Einfluss des Entscheiders
◦ Unter Sicherheit
▪ gibt es pro Zeiteinheit nur eine Ausprägung des Ergebnisses
▪ sind alle Ergebnisse der Zukunft im Zeitpunkt t bekannt
• Handlungsalternativen
◦ Beeinflussen die Höhe der Ergebnisse, unter Einfluss des Entscheiders ◦ Handlungsalternativen im Rahmen der Investitionsbeurteilung
▪ Umfang, in dem Investitionsobjekte realisiert werden
▪ Stückzahlen von Investitionsobjekten, die im Zeitpunkt t ge- oder verkauft werden
▪ es findet kein Umschichten statt → bei Sicherheit unnötig
◦ Investitionsobjekte umfassen
▪ alle Real-Investitionsobjekte, die zu beurteilen sind
▪ alle sicheren Anlage- und Kreditaufnahmemöglichkeiten des Marktes ▪ Null-Alternative
◦ Nebenbedingungen
▪ Real-Investitionsobjekte
-müssen in nichtnegativen Stückzahlen realisiert werden
- es kann Obergrenzen für die Realisierung von RIOs geben
▪ Alternativanlage/Kreditaufnahme : beliebigen Stückzahlen
▪ Null-Alternative: Kassenhaltung>=0
Beschreiben Sie die Ziele im Rahmen des Entscheidungsproblems Investitionsbewertung!
• Allgemeine Beschreibung von Zielen im Rahmen der Entscheidungstheorie
◦ Ziele sind Aussagen über gewünschte Ergebnisse von Entscheidungen
◦ ohne Ziele keine Beurteilung von Entscheidungen
• Konkrete Ziele im Rahmen der Investitionsbeurteilung
◦ Konsum zu jedem Zeitpunkt soll möglichst groß werden
• Problem: Zielkonflikt
◦ hoher Konsum im Zeitpunkt t bedingt niedrigeren Konsum in der Zukunft
◦ Lösung: Maximumprinzip der Effizienz
Charakterisieren Sie das Maximumprinzip der Effizienz!
• Vorgehensweise
◦ Definition eines Hauptziels und Betrachtung anderer Ziele als Nebenbedingungen
◦ Anwendung auf Konsumpläne
▪ maximiere den Konsum zu einem Zeitpunkt (=Hauptziel)
▪ Satisfizierung, d.h. Vorgabe von Mindestniveaus für die Konsumhöhe zu anderen Zeitpunkten (= andere Ziele)
◦ Folge: Effiziente Konsumpläne
Formalisieren Sie das Entscheidungsproblem Investitionsbeurteilung!
• Zielfunktion:
◦ Maximiere den Konsum im Zeitpunkt t
◦ unter Vorgabe von Mindestniveaus für den Konsum zu anderen Zeitpunkten
• Handlungsalternativen:
◦ RIO: Stückzahl für alle RIOs wird im Zeitpunkt t festgelegt und gilt ohne Veränderung bis zum Planungshorizont T
◦ Alternativanlagen: Stückzahl für alle Alternativanlagen wird im Zeitpunkt t festgelegt und gilt ohne Veränderung bis zum Planungshorizont T
◦ Kassenhaltung: besitzt nur eine Laufzeit von einer Periode deswegen muss zu jedem der Zeitpunkte t, t+1,…,T-1 neu über die Stückzahl der Kassazahlung entschieden werden.
•Nebenbedingungen
◦ Nichtnegativitätsbedingung für Konsum zu allen Zeitpunkten
◦ Nichtnegativitätsbedingung für Stückzahlen der RIO, Obergrenze für Stückzahlen der RIO
◦ Nichtnegativitätsbedingung für Stückzahl der Kassenhaltung
Erläutern Sie, warum eine revolvierende Anlage zum Monats-Zinssatz kein anderes Endvermögen liefern kann als eine Einmalanlage zum Jahres-Zinssatz!
- Unter Sicherheit sind alle zukünftigen Zahlungen bekannt. Kein rationaler Investor würde deshalb in eine Anlage mit niedrigerem Endwert investieren.
- Nachfrageverschiebungen: gute Anlagen werden gekauft, schlechte Anlagen werden verkauft. —> alle Anlagen liefern denselben Endwert
Stellen Sie zwei verschiedene Sichtweisen von Marktzinssätzen dar!
• 1. Sichtweise: „Marktzinssatz“ als Spot- oder Kassazinssatz
◦ Der Kassa Zinssatz r (t,T)
-Transformiert Zahlungen im Zeitpunkt T nach t
-Für eine Kapitalbindungsdauer von t bis T
◦ Formal: 1/((1+r (t ,T ) )^(T-t)
—>sogenannter Diskontierungsfaktor oder -Preis eines Zero-Bonds im Zeitpunkt t mit Restlaufzeit T-t
-Länge der Diskontierung T-t
- zu verwendender Zinssatz: r_( t,T) => Folge: es gibt nicht den Marktzinssatz, sondern einen Zinssatz pro Kapitalbindungsdauer, d.h. Eine Zinsstruktur
- Sichtweise: „Marktzinssatz“ als Terminzinssätze
◦ Entspricht einer so genannten Termin-Anlage/ Termin-Kredit. Im Zeitpunkt T wird Geld angelegt/ aufgenommen zu einem im Zeitpunkt t vereinbarten Zinssatz, wobei das Geschäft im Zeitpunkt T+n fällig wird.
Beschreiben Sie die verschiedenen möglichen Formen von Zinsstrukturen!
Zinsstruktur beschreibt den Zusammenhang zwischen Kassa-Zinssatz und Kapitalbindungsdauer bonitätsrisikofreier Geschäfte
• Formen:
◦ Flache Zinsstruktur:
-> Kassa-Zinssatz ist unabhängig von der Kapitalbindungsdauer
◦ Normale Zinsstruktur:
-> Kassa-Zinssatz steigt mit steigender Kapitalbindungsdauer
◦ Inverse Zinsstruktur:
->Kassa-Zinssatz fällt mit steigender Kapitalbindungsdauer
◦ Mischformen
Erläutern Sie Voraussetzungen und Folgen der Fisher-Separation!
- Alle Entscheider sehen die selben RIO als vorteilhaft an, verglichen mit den Alternativanlagen/Kreditaufnahmen unabhängig von ihrer Budget-Situation und ihrem Konsumpräferenzen
- Die Entscheidung über RIOs kann von Entscheidung über Konsumpläne getrennt werden. → Fisher-Separation
Wenn Kapitalwert, Interner Zinsfuß und Amortisations-Dauer unterschiedliche RealInvestitionsobjekte auswählen würden, nach welchem Verfahren würden Sie sich richten (Begründung!)?
Kapitalwert, da der Interne Zinsfuß und die Amortisationsdauer aus oben genannten Gründen zu Fehlentscheidungen führen können.
Definition Disagio
Reduktion des Kreditauszahkungsbetrages, wobei der Nennwert des Kredites unverändert bleibt (Tilgung beträgt 100€ und Zinszahlungen beziehen sich auf 100€ in der ersten Periode und anschließend auf die noch nicht getilgte Kreditschuld)
Definition Zins-und Tilgungstafel
Komplette Übersicht über die Zahlungen des Kredites aufgeteilt nach Zins und Tilgung am Ende einer jeden Periode.
