CH4 - cash accounting, accrual accounting, and discounted cash flow valuation Flashcards
Scope
Det foregående kapitel beskrev fundamentalanalyse som et spørgsmål om at forecaste fremtidige regnskaber med fokus på de informationer, der har at gøre med investerings- og driftsaktiviteter. Hvilket af de fire bestanddele af årsregnskabet skal forecastes, og hvilke elementer i disse involverer investerings- og driftsaktiviteterne?
Discounted cash flow model
- Virksomhedens værdi (virksomhedsværdi) er lig med gældens værdi plus egenkapitalens værdi: V_F = V_D + V_E. Virksomhedens værdi er værdien af dens investerings- og driftsaktiviteter, og denne værdi deles mellem fordringshaverne - gældshaverne og aktionærerne.
Man kan også værdiansætte egenkapitalen ved at forecaste pengestrømmen fra virksomhedens investerings- og driftsaktiviteter (virksomhedens værdi) og derefter fratrække værdien af gældsfordringen på disse pengestrømme.
- Til DCF-analyse har vi brug for et forecast for frie pengestrømme, der vil blive rapporteret i pengestrømsopgørelsen i fremtiden.
Det er imidlertid vanskeligt at udvikle sådanne forecast uden først at forecaste salg og indtjening.
Disse er periodiseringstal, så prognoser for frie pengestrømme foretages ved at konvertere indtjeningsprognoser til prognoser for pengestrømme fra driften og derefter fratrække forventede investeringer i driften.
Forskellen mellem indtjening (nettoindkomst) og kontanter fra driften skyldes resultatopgørelsens periodiseringer, de ikke-kontante poster i nettoindkomsten, og disse periodiseringer er angivet med forskellen mellem nettoindkomst og kontanter fra driften i pengestrømsopgørelsen
3.
Metoden har bedst anvendelse når investerigerne producerer et positive og konstante frie pengestrømme eller frie pengestrømme som vosker med en nogenlunde konstakt vækst (en cash-cow forretning)
Hvad der forstås ved pengestrømme fra driften (C)
Pengestrømme fra driften er indgående pengestrømme i virksomheden
Hvad der forstås ved pengestrømme fra investeringer (I)
Pengestømme fra investeringer er udgående pengestrømme i virksomheden
Hvad der forstås ved frit cash flow (FCF = C-I)
Frie pengestrømme er pengestrømme fra drift, der stammer fra investeringer minus likvider, der bruges til at foretage investeringer
Hvorledes DCF-modellen virker
Et selskab er en masse projekter kombineret; For at udlede virksomhedens værdi kan vi beregne nutidsværdien af forventede pengestrømme fra alle projekter i virksomhedens drift.
Dette gøres ved at beregne nutidsværdien af virksomhedens (forventede) frie pengestrømme.
Heraf, fastsættes diskonteringsrenten med på baggrund af en vurdering af risikoen forbundet med projekterne afspejlet i de frie pengestrømme. Denne diskonteringsrente kaldes kapitalomkostningen (cost of capital)
Fremgangsmåde DCF
- forecast de frie pengestrømme til en bestemt tidsperiode
- Diskonter de frie pengestrømme til en nutidsværdi
- beregn continuing value fra afslutningen af diskonteringsperioden med en estimeret vækstrate
- Diskonter continuing value til en nutidsværdi
- lig 2 og 4 sammen
6 træk gæld fra
Problemer med anvendelse af DFC-modellen
- Modellen kræver, at vi diskonterer over en begrænset tidsperiode. Dette betyder, at det er nødvendigt, at tilføje værdi efter diskonteringsperioden for de frie pengestrømme. Dette kaldes continuing value - dvs. værdi der ligger udenfor budgetperioden.
Den fortsatte værdi (continuing value) er ikke den samme som terminalværdien. Terminalværdien er den værdi, vi forventer, at firmaet er værd tidspunktet T. Den kontinuerlige værdi er den værdi, der udelades af beregningen, når vi kun forecaster op til T i stedet for “til uendelig”.
Den kontinuerlige værdi er den anordning, hvormed vi reducerer et problem med prognoser med uendelig horisont til et problem med en endelig horisont, så vores første kriterium for praktisk analyse er virkelig et spørgsmål om, hvorvidt en vedvarende værdi kan beregnes inden for en rimelig prognoseperiode. Hvordan beregner vi den fortsatte værdi, så den fanger alle de pengestrømme, der forventes efter T?
- Investeringer behandles som et værditab. Herved kan selskaber øge de frie pengestrømme ved at mindske graden af investeringer.
- Værdiansættelse tjener til at reducere usikkerhed omkring
værdien samt at disciplinere spekulation. Den mest usikre (spekulative) komponent i en værdiansættelse
er terminalværdien. Derfor foretrækkes værdiansættelsesmodeller,
hvis de resulterer i et mindre beløb af værdien, der tilskrives
terminalværdien. DCF-modellen kan resultere i at mere end 100% af værdien ligger i terminalværdien
Hvorfor FCF ikke er et mål for værditilvæksten
FCF måler ikke på kort sigt værditilvæksten, idet der
ikke finder nogen maching sted mellem
indgående- og udgående pengestrømme
Analytikere budgetterer overskud og ikke pengestrømme;
tilpasning af overskudsforecast til forecast af pengestrømme, kræver yderligere at periodiseringer budgetteres.
Hvorfor rapporterede pengetrømme fra driften ikke måler C korrekt
Indgående pengestrømme matches ikke med
udgående pengestrømme – bortset fra lange forecast
perioder
Hvorfor rapporterede pengestrømme fra investeringer ikke måler I korrekt
Investeringer behandles som et værditab. Herved kan selskaber øge de frie pengestrømme ved at mindske graden af investeringer.
Hvorledes perioderegnskabet adskiller sig fra kasseregnskabet
Frie pengestrømme ville være et mål for værdien fra driften, hvis kontantindtægterne i samme periode blev matchet med de kontantinvesteringer, der genererede dem. Så ville vi have værdi modtaget minus værdi overgivet for at få den. Men i DCF-analyse indregnes kontantindtægter fra investeringer i perioder efter, at investeringen er foretaget, og dette kan tvinge os til at forecaste over lange horisonter for at estimere værdi. DCF-analyse overtræder matchingprincippet
Forskellen mellem overskud og pengestrømme fra driften
Pengestrømme fra driften (C)
- Netto renteudbetalinger (efter skat) (i)
+ Periodiseringer
= Overskud
Forskellen mellem overskud og frit cash flow
Frit cash flow (FCF)
- netto renteudbetalinger (efter skat) (i)
+ investeringer (I)
+ periodiseringer
= overskud
