Block 12

Question 1

Modigliani-Miller-Theorem I ( keine Steuern ):

Answer 1

Der Marktwert des nicht verschuldeten Unternehmens ist gleich dem Marktwert des verschuldeten Unternehmens.

• > Kapitalstruktur irrelevant
• > keine optimale Kapitalsturktur
• > Rwacc verändert sich nicht mit Verschuldung

Question 2

Modigliani-Miller-Annahmen:

Answer 2

1. Friktionslose Kapitalmärkte
2. Investoren und Unternehmer: konstanter Zinsatz
3. Keine Kosten finanzieller Anspannung
4. Unternehmen: nur risikoloses FK oder EK
5. Unternehmen: dasselbe Risiko aus ihren Geschäften, d.h. perfekte Korrelation aller Zahlungsströme
6. nur Steuern auf Unternehmensgewinne, wenn überhaupt Steuern
7. alle Zahlungsströme: ewige Renten ohne Wachstum
8. symmetrische Information aller Marktteilnemer -> kein signalling
9. Unternehmensleitung maximiert den Marktwert des Eigenkapitals -> Keine Agency Costs
10. Änderung der Kapitalstruktur hat keine Effekte auf Zahlungsströme aus operativem Geschäft

Question 3

Leverage-Effekt:

Answer 3

Erwartete Eigenkapitalrendite steigt im Verschuldungsgrad.

Question 4

Risiko-Effekt:

Answer 4

Risiko der Eigenkapitalrendite steigt im Verschuldungsgrad.

Question 5

Kosten finanzieller Anspannung:

Answer 5

1. Direkte Kosten
   z. B. Liquidations- und Reorganisationskosten
2. Indirekte Kosten
   durch Behinderung der Geschäftsaktivitäten
3. Agency Costs opportunistischen Verhaltens

Question 6

Agency Costs opportunistischen Verhaltens:

Answer 6

1. Risikosubstitution “Gambling for Resurrection”
2. Unterinvestition
3. Vermögenstransfer “Milking the Property”

Question 7

Vorteile von Dividenden:

Answer 7

1 Bardividenden unterstreichen gute Ergebnisse und stützen den Kurs.

2. Dividenden können bestimmte Investoren attrahieren.
3. Kurs steigt auf Dividendenankündigungen an.
4. Dividenden reduzieren Free Cash Flow und damit Agency Costs.

Question 8

Nachteile von Dividenden:

Answer 8

1. Dividenden werden normal besteuert.
2. Dividenden reduzieren die Innenfinanzierung.
3. Dividendenkürzungen haben größere Effekte auf Aktienkurs.

Question 9

Optimale Verschuldung - Statisches Trade-Off-Modell:

Answer 9

Marginale Vorteil aus Tax Shield = Marginale Kosten finanzielle Anspannung.

Die optimale Verschuldung minimiert Rwacc.

Question 10

Weitere Ergebnisse unter den Modigliani-Miller-Annahmen:

Answer 10

1. Die Verteilung der Dividenden über die Zeit (Dividendenpoltik) ist für den Marktwert der Aktien bedeutungslos.
2. Kein Unterschied zwischen Aktienrückkäufen und Dividenden.