资本结构与公司价值

Question 1

资本成本的含义

Answer 1

资本成本含义：资本成本指企业为筹集和使用资金而付出的代价，或者说是各种类型融资的预期报酬率。资本成本是衡量资本结构优化程度的标准，也是对投资获得经济效益的最低要求。企业筹得的资本付诸使用以后，只有投资报酬率高于资本成本，才能表明所筹集的资本取得了较好的经济效益。资本成本是资本所有权与资本使用权分离的结果。对出资者而言，由于让渡了资本使用权，必须要求取得一定的补偿，资本成本表现为让渡资本使用权所带来的投资报酬。对筹资者而言，由于取得了资本使用权，必须支付一定代价，资本成本表现为取得资本使用权所付出的代价。

Question 2

资本成本的内容：

Answer 2

筹资费：指企业在资本筹措过程中为获得资本而付出的代价，通常在资本筹集时一次性发生，因此，视为筹资数额的一项扣除

占用费：指企业在资本使用过程中因占用资本而付出的代价，如利息、红利等。占用费是因为占用了他人资金而必须支付的，是资本成本的主要内容。

Question 3

资本成本的作用：

Answer 3

⑴资本成本是比较筹资方式、选择筹资方案的依据。在其他条件相同时，企业筹资应选择资本成本最低的方式。

⑵平均资本成本是衡量资本结构是否合理的依据。计算现值是采用的贴现率通常会选择企业的平均资本成本，当平均资本成本率最小时，企业价值最大，此时的资本结构是最佳的资本结构。

⑶资本成本是评价投资项目可行性的主要标准。资本成本率是企业对投入资本所要求的报酬率（或收益率），即最低必要报酬率。任何投资项目，如果它预期的投资报酬率超过该项目使用资金的资本成率，则该项目在经济上就是可行。

⑷资本成本是一家企业整体业绩的重要依据。企业的生产经营活动，实际上就是所筹集资本经过投放后形成的资产营运，企业的总则产报酬率应高于其平均资本成本率，才能带来剩余收益。

Question 4

影响资本成本的因素：

Answer 4

⑴总体经济环境。如果国民经济保持健康、稳定、持续增长，资金所有者投资的风险小，预期报酬率低。

⑵资本市场环境。如果资本市场缺乏效率，证券市场的流动性低，投资者投资风险大，要求的预期报酬率高。

⑶企业经营和财务状况。如果企业经营风险高，财务风险大，则企业总体风险水平高，投资者要求的预期报酬率高。

⑷企业对筹资规模时限的需求。资本是一种稀缺资源，因此企业一次性需要筹集的资金规模越大、占用资金时限越长，资本成本就越高。

Question 5

权益资本成本

Answer 5

Question 6

债务资本成本

Answer 6

Question 7

资本结构

Answer 7

资本结构指以债务、优先股和普通股权益为代表的企业的永久性长期融资方式组合。当且仅当企业的价值提高时，资本结构的变化对股东有利。能使企业价值最大化的资本结构为最优资本结构。

Question 8

财务杠杆

Answer 8

财务杠杆指由于固定费用的存在而导致普通股每股利润变动幅度大于息税前利润变动幅度的现象。固定费用可分为固定成本与财务费用（利息），因此，财务杠杆效应可以分为三种形式，经营杠杆、财务杠杆与复合杠杆。

Question 9

经营杠杆

Answer 9

经营杠杆是指由于固定成本的存在而导致息税前利润变动大于产销业务量变动的杠杆效应。

Question 10

经营杠杆系数

Answer 10

Question 11

财务杠杆

Answer 11

Question 12

财务风险

Answer 12

财务风险是指企业为取得财务杠杆利益而利用负债资金时，增加了破产机会或普通股每股利润大幅度变动的机会所带来的风险。财务杠杆会加大财务风险，企业举债比重越大，财务杠杆效应越强，财务风险越大。

Question 13

复合杠杆

Answer 13

Question 14

复合风险

Answer 14

复合风险是指由于复合杠杆作用使普通股每股利润大幅波动而造成的风险。复合风险直接反映企业的整体风险。在其他因素不变的情况下，复合杠杆系数越大，复合风险越大。

Question 15

财务杠杆的正面效应：

Answer 15

Question 16

财务杠杆的负面效应：

Answer 16

⑴财务危机效应：负债一方面会增加企业固定的成本费用，给企业增加了定期支付的压力。如果企业无法偿还，还会面临财务危机，而财务危机又会增加企业额外的成本，减少企业所创造的现金流量。另一方面，会导致企业资不抵债甚至破产。

⑵利益冲突效应：过度的负债有可能会引起股东和债权人之间的利益冲突。一方面，债权人利益不受损害的一个前提条件是企业的风险程度要处于预测所允许的范围之内，而在现实的经济生活中，股东往往喜欢投资于高风险的项目以获得高额利润。如果项目成功，对债权人的利益没有影响，股东利益会增加；如果项目失败，债权人则要和股东一起承担。另一方面，企业为了获得新的债务，往往会给新债权人更优先的索偿权，也会损害原债权人的利益；如果原债权人为了保护自己的利益而在协议中加入更多限制条款，则会不利于企业正常的投资融资活动。

Question 17

财务杠杆效应的实质：

Answer 17

由于企业投资利润率大于负债利息率，由负债所取得的一部分利润转化给了权益资本，从而使得权益资本利润率上升。而若是企业投资利润率等于或小于负债利息率，那么负债所产生的利润只能或者不足以弥补负债所需的利息，甚至利用权益资本所取得的利润都不足以弥补利息，而不得不以减少权益资本来偿债，这便是财务杠杆负效应带来的损失。

Question 18

无税MM定理

Answer 18

Question 19

有税MM定理

Answer 19