筹资决策与投资决策的结合

Question 1

调整现值法（APV）

Answer 1

Question 2

权益现金流量法（FTE）

Answer 2

Question 3

WACC（加权平均资本成本）法

Answer 3

Question 4

调整现值法（APV）、权益现金流量法（FTE）、加权平均资本成本法（WACC）三种方法的比较

Answer 4

调整现值法（APV）先是在全权益情况下对项目进行估价，即在计算式中，分子是假设为全权益融资项目的税后现金流量（UCF），分母是全权益情况影响下的折现率。然后在这一结果上加上负债影响的净现值，负债的净现值应是税收收益、发行成本、破产成本和利息补贴四者之和。

权益现金流量法（FTE）是对有杠杆企业项目的税后现金流量中属于权益所有者的部分（LCF）进行折现。LCF是扣除利息后的权益所有者的剩余现金流量，折现率是杠杆企业的权益资金成本。

在WACC法中，分子是假定全权益融资情况下项目的税后现金流量（UCF），分母是权益资本成本和债务资本成本的加权平均数。债务的影响没有反映在分子上，而是体现在分母上，分母中债务资本成本是税后的，反应了负债的税收收益。

APV法和WACC法都运用无杠杆现金流，二者殊途同归，所确定的价值相同，都大于无杠杆情况下的项目价值，只是APV法是通过加上节税现值，而WACC法是使分母小于无杠杆企业的权益资本成本。

在APV法和WACC法中，要将初始投资从现金流量现值中减去，而在FTE法中，则只将初始投资中企业自身投入的那一部分减去，这是因为FTE法中的现金流量中仅包括属于权益所有者的那一部分。由于在未来的现金流量中已经扣减了利息支付，相应的，在初始投资中也应该扣减债务融资的部分。

Question 5

调整现值法（APV）、权益现金流量法（FTE）、加权平均资本成本法（WACC）三种方法的应用

Answer 5

适用FTE法和WACC法：如果某项目的风险在其整个寿命期内保持不变的话；如果负债-价值比在项目整个寿命期内也保持不变的话。

适用APV法：未来各期的负债水平能够准确的知道。

在很多情况下用APV法是比较好的，比如，在杠杆收购（LBO）中，企业开始有大量的负债，但数年后很快清偿，而早在安排杠杆收购时，企业就拟好了债务清偿的时间表，所以很容易预测未来年份的税收收益，便于计算APV，而在这种情况下，由于负债-价值比不固定，所以WACC法和FTE法就难以运用，另外在设计利息补贴和发行成本的情况下，运用APV法处理会容易的多。最后还要提到一点，在制定租赁后购买的决策时，APV法也比FTE和WACC法要方便的多。