Del 3 - Avkastningskurvan

Question 1

Vad ger avkastningskurvor information om?

Answer 1

• Nuvarande räntenivåer - det är spotpriser vi ser
  framtida räntenivåer
• Förväntad konjunktursutveckling
• Förväntad utveckling av inflation
• Valutakurser utveckling

Question 2

Vad illustrerar avkastningskurvan?

Answer 2

Den illustrerar lagen om ett pris (LOEP). Det innebär att för samma löptid, risk och kassaflödesstruktur så gäller samma avkastningskrav. Om detta inte är uppfyllt går det att göra arbitragevinster.

Question 3

Vad visar en avkastningskurva?

Answer 3

Ränta på y-axeln och löptid på x-axeln. Avkastningskurvan visar alltså en risknivå och hur räntan förändras över olika löptider. Vi kan tänka oss att vi har riskstruktur på y-axeln och löptidsstruktur på x-axeln.

Question 4

Tar avkastningskurvan hänsyn till kassaflödesstrukturen?

Answer 4

Nej.

Question 5

Om vi tänker oss kreditvärdighet AAA (riskfritt, staten) och CCC. Vad utgör skillnaden mellan dessa risknivåer?

Answer 5

Riskpremie.

Question 6

Vad illustrerar benchmarkkurvan?

Answer 6

Den får illustrera det som kommer nära riskfritt. Den är alltså byggd på statspapper.

Question 7

På vilket sätt uppstår en omplaceringsrisk?

Answer 7

Vi kan börja med att tänka på placeringshorisont.
- Om jag vill placera under 2 år, då har jag att välja en tvåårig obligation att placera i för att kunna få riskfritt.
- Om jag istället placerar i en ettårig obligation är det inte riskfritt, utan då får jag en omplaceringsrisk.

Med andra ord, en omplaceringsrisk uppstår om vi inte placerar med hänsyn till vår placeringshorisont.

Question 8

Vad är benchmarkspread?

Answer 8

Skillnaden mellan AAA och benchmarkräntan. Det kan tolkas som att vi har en riskpremie, dvs att vi ställer EN kreditvärdighet mot benchmarkräntan.

Question 9

Hur skapar vi en riskfri benchmarkkurva?

Answer 9

Genom statspapper (skuldebrev):
- De har låg kreditrisk
- Låg likviditetsrisk
- Stor omsättning och därför justerar sig prisbilden för inflationsförväntningar
- Plain vanilla
- Det finns ingen valutarisk om man är svensk placerare

Question 10

Vad innebär att strippa en obligation?

Answer 10

Det finns ofta inte nollkupongsstatspapper för löptider över ett år. Då kan vi strippa en obligation. Det innebär att vi plockar isär obligationen och säljer kassaflöde. Då kan vi handla med den första kupongen som en ettårig nollkupongare, den andra kupongen som en tvåårig nollkupongare osv.

Question 11

Vad innebär bootstrapping?

Answer 11

Det innebär att vi vill härleda syntetiska nollkupongsräntor och försöker lösa ut yielden, dvs. y1, y2 och y3. Vanligtvis är y1 känd och då kan vi med hjälp av den lösa ut y2 och därefter y3.

Question 12

Vad är en zero kurva?

Answer 12

Det är en benchmarkkurva som BARA är uppbyggd av nollkuponger. Den här kurvan är kassaflödesneutral.

Question 13

Vilka tre former finns det på en avkastningskurva?

Answer 13

Normal –> Uppåtlutande (högre korträntor på längre löptider)
Flat –> Flack kurva (horisontell, dvs. korträntorna förväntas bli oförändrade)
Inverted –> Nedåtlutande (motsats till normal, förväntan om sjunkande korträntor)

OBS! Det finns också kurvor som heter crazy. De har ingen form alls.

Question 14

Vilka fyra hypoteser finns det om avkastningskurvans form?

Answer 14

• Förväntningshypotesen
• Likviditetspreferensteorin
• Preferred habit
• Marknadssegmentteorin

Question 15

Vad innebär förväntningshypotesen?

Answer 15

• Det finns inte någon osäkerhet om framtida räntor/korträntor.
• Olika löptider fungerar som perfekta substitut till varandra.
• Förutsätter att vi har en effektiv marknad (inga transaktionskostnader, ingen informationsasymmetri).

Question 16

Vad innebär likvidtetspreferensteorin?

Answer 16

• Effektiv marknad
• Löptiderna är inte perfekta substitut och vi tror inte längre att det inte finns någon osäkerhet

Question 17

Vad innebär marknadssegmentsteorin?

Answer 17

• Påminner lite om likviditetspreferensteorin och preferred habitat
• Ineffektiv marknad, dvs. högre transaktionskostnader

Question 18

Vad innebär preferred habitat?

Answer 18

• Osäkerhet
• Marknaden är kanske lite effektiv, iaf mindre effektiv än likviditetspreferensteorin.
• Börjar få problem med begränsad rationalitet och svekfullt beteende.

Question 19

Hur kan vi gå från korträntor (r) och härleda spoträntor (y) förutsatt att förväntningshypotesen stämmer?

Answer 19

Då kan man tänka att 1+y2 = (1+r1)*(1+r2)

Det ska inte spela någon roll om jag placerar i 2 års eller i två 1-åriga för det finns ju ingen osäkerhet om framtida räntor enligt förväntningshypotesen.

Question 20

Anta korträntor: r1=8%, r2=10%, r3=11% och r4=11%. Hur kan vi då beräkna spoträntorna om vi ser det som geometriska medelvärden?

Answer 20

y1 = (1+0,08)^1/1 - 1 = 8%
y2 = (1+0,08)(1+0,1)^1/2 - 1 = 8,995%
y3 = (1+0,08)(1+0,1)(1+0,11)^1/3 - 1 = 9,66%
y4 = (1+0,08)(1+0,1)(1+0,11)(1+0,11)^1/4 - 1 = 9,993%

Question 21

Om spoträntan (y) är ett genomsnitt av kortränta (r), vad händer då när r stiger?

Answer 21

Då kommer y också stiga. Med andra ord innebär en uppåtgående kurva en förväntan om stigande korta räntor (förväntningshypotesen).

Question 22

Hur kan man tolka avkastningskurvans former utifrån konjunktur?

Answer 22

En uppåtgående kurva och förväntan om att räntorna stiger kan tolkas som att marknaden förväntar sig att konjunkturen är på väg uppåt och drar med sig räntorna uppåt. En fallande förväntan kan tolkas som att konjunkturen är på väg nedåt.

Question 23

Hur ser penningmarknadens fundamentalsamband ut och för vad gäller det?

Answer 23

(1+ r1) * d1/360) * (1+ r2) * d2/360) = (1+ r3) * d3/360)

Det gäller för nollkupongare med löptider upp till ett år. Det är en illustration av lagen om ett pris.

Question 24

Vad är den generella formeln för implicita terminsräntor?

Answer 24

fn = (1 + yn)^n / (1 + yn-1)^n-1 - 1

Question 25

Hur skapar man ett syntetiskt lån via en syntetisk terminsränta?

Answer 25

1. Vi lånar ut genom att köpa 1-årig nollkupongare (nuvärdet av en 1-årig obligation blir negativt kassaflöde vid t=0 och vid t=1 får vi 1000, dvs face value)
2. Vi lånar också genom att sälja 1+f2 andelar på 2-årig obligation. Då tar vi priset på obligationen för 2 år * (1 + implicit terminsränta). Det ger oss ett positivt kassaflöde t=0 som motsvarar det negativa som vi räknade ut i steg 1. Vid t=2 får face value * (1+ implicit terminsränta). Det blir negativt eftersom det innebär att vi ska betala tillbaka lånt.

Question 26

Vilka risker kan uppstå vid en placeringshorisont på 1 år respektive 2 år?

Answer 26

1 år –> Likviditetsrisk
2 år –> Omplaceringsrisk

Question 27

Vilka tre segment finns det enligt marknadssegmentteorin?

Answer 27

0-1 år: Penningmarknaden, likviditet

1-9 år: Medellånga obligationer, dvs. företag och bolån

10-30 år: Långa obligationer, staten som lånar upp och försäkringsbolag

Question 28

Vad kräver man för att avvika från föredragen löptid?

Answer 28

En riskpremie.

Question 29

Vad antar likviditetspreferensteorin när det gäller riskpremie?

Answer 29

• Riskpremien är enhetlig
• Riskpremien kan vara växande.

Question 30

Vad antar preferred habitat när det gäller riskpremie?

Answer 30

• Riskpremien inte behöver vara enhetlig.
• Riskpremien kan vara växande, konstant eller avtagande.