Valuatios Flashcards
Für was benutzt man eigentlich die Bewertung?
-Normalerweise nutzt man sie in Pitch Books und Kundenpräsentationen
-Kunden Updates gibt und erklärt, was sie für ihr eigenes Unternehmen erwarten können
-Oft auch kurz vor Abschluss eines Geschäfts in einer Fairness Opinion verwendet
-in Dokument, das sicherstellt, dass der gezahlte oder erhaltene Preis für den Kunden aus finanzieller Sicht fair is (von der Bank)
-Bewertung spielt auch wichtige Rolle in Verteidigungsstrategien, Fusions- und Übernahmemodellen, LBO-Modellen und DCF-Analysen da viele dieser Werte auf vergleichbaren Unternehmen basieren
Die drei wesentlichen Bewertungsmethoden sind:
Discounted Cashflow Methode:
-Berechnet den Wert des Unternehmens anhand der zukünftigen Cashflows, die auf den heutigen Wert abgezinst werden (Mit WACC)
MLP- Verfahren (CCA/ CTA)
Comparable Company Analysis (CCA):
-vergleicht das zu bewertende Unternehmen mit ähnlichen Unternehmen (Peer Group)
-nutzt finanzielle Kennzahlen (z. B. Umsatz, EBITDA, Gewinn), um ein multiples Bewertungsmaß zu berechnen
-Wert anhand von basierend Bewertung ähnlicher Unternehmen abzuleiten
Comparable Transaction Analysis (CTA):
-vergangene Transaktionen (z. B. Übernahmen) ähnlicher Unternehmen betrachtet
-Daraus multiples Bewertungsmaß abzuleiten
Welche der drei Bewertungsmaßnahmen geben dir den niedrigsten/höchsten Wert?
Es gibt kein Ranking, das immer gilt:
DCF:
-Oft hat DFC den höchsten Wert
-Kann aber in beide Richtungen gehen also sowohl höchster als auch niedrigster Wert
-In der Regel: CTA höher als CCA da in Übernahme eine Kontrollprämie draufgerechnet wird
Wann macht das DCF-Verfahren keinen Sinn?
- Unstabile oder unvorhersehbare Cashflows (Sehr volatil oder schwer vorherzusagen// Startups)
- Schulden und WC eine andere Rolle spielen (Banken z.B. großer Teil der Bilanz und nicht reinvestiert werden// daher DCF kein Sinn)
Welche weitere Bewertungsmethoden kennst du?
- Liquidationsbewertung (Wird angenommen, dass das gesamte Anlagevermögen verkauft wird und die Schulden beglichen werden, der Rest ist der Wert)
- Wiederbeschaffungswert (Wie viel würde es kosten alle Vermögensgegenstände erneut zu kaufen)
- LBO- Analyse (Wie viel eine PE Firma zahlen könnte, um eine gewünschte Rendite zu bekommen. Hoher Anteil an FK finanziert)
- Sum- of-the-Parts (jedes Geschäftsfeld eines Unternehmens separat bewertet, und die einzelnen Werte werden addiert = Gesamtwert)
(1) Wann wird eine Liquidationsbewertung durchgeführt?
- Insolvenzszenarien
- hilft zu klären, ob nach dem Verkauf der Vermögenswerte und der Begleichung der Schulden noch Geld für die Aktionäre übrigbleibt
- Unternehmen in finanziellen Schwierigkeiten machen solche Bewertungen, um zu kucken ob man alle VG einzeln veräußern soll oder das ganz Unternehmen lieber
(4) Wann Sum of the Parts?
- wenn ein Unternehmen völlig unterschiedliche, nicht verwandte Geschäftsbereiche hat
- Wenn man ein Gigant ist dann sinnvoll
(3) Wann LBO-Analyse?
- Natürlich immer, wenn man auf einen Leverage Buyout kuckt
- Dient auch dazu zu kucken, wie viel PE-Firmen zahlen würden (oft weniger als ein Unternehmen zahlen würde)
Würde ein LBO oder ein DCF einen höheren Wert bekommen?
- Also technisch gesehen kann es sowohl als auch passieren
- Tendenziell gibt aber LBO die einen niedrigeren Bewertung Wert
Warum? - LBO erhalten Sie keinen Wert aus den Cashflows eines Unternehmens, sondern nur den Terminal Value
- Bei DCF sowohl die Cashflows des Unternehmens in der Zwischenzeit als auch seinen Terminalwert -> eher höher
- (Im Gegesatz zu DCF: LBO keine spezifische Bewertung, sondern legt gewünschte Rendite (IRR) fest und kuckt wie viel man auf Basis dessen zahlen könnte)
(1) Wann würde eine Liquidationsbewertung den höchsten Wert ergeben?
- Nur in seltenen Fällen den höchsten Wert liefern
- Nur dann, wenn ein Unternehmen viele materielle Vermögenswerte besitzt, der Markt aus bestimmten Gründen aber stark unterbewertet wurde (z.B. wegen schlechter Geschäftszahlen)
- einem solchen Fall: Eine Bewertung mit Vergleichsunternehmen oder früheren Transaktionen würde ebenfalls niedrig ausfallen
- Wenn die Liquidationsbewertung hoch genug geschätzt wird bzw. richtig gemacht wird könnte sie höher sein als andere Methoden
Wie würdest du einem Unternehmen oder dem Investor die Unternehmensbewertungsmethode präsentieren?
- „Football Field“-Diagramm (um die verschiedenen Bewertungen darzustellen die jede Methode liefert)
- Nie festen Wert: sondern Range
- Also man bekommt verschiedene Werte von den Kennzahlen und bestimmt dann Range
Lass uns ins Jahr 2004 zurückgehen und uns Facebook anschauen, als es noch keinen Gewinn und keinen Umsatz hatte. Wie würdest du es bewerten?
- Man würde Vergleichsunternehmen und frühere Transaktionen verwenden
- Rückgreifen auf kreativere MLP wie z.B. EV/Unique Visitors (Unternehmenswert pro einzigartige Besucher) und EV/Pageviews (Unternehmenswert pro Seitenaufrufe) anstatt die klassischen zu verwenden
- Was man auf gar keinen Fall machen würde ist die DCF- Methode mit in der Zukunft liegenden Cashflows
- Gerade für Unternehmen, die noch kein Geld verdient haben: kann man keine vernünftigen Prognosen machen
Wie wählt man Vergleichsunternehmen und frühere Transaktionen aus?
Es gibt 3 Hauptkriterien zur Auswahl von Unternehmen und Transaktionen:
1. Branchenklassifizierung
2. Finanzielle Kriterien (Umsatz, EBITDA, etc.)
3. Geografie
- Zeitlich grenzt man Auswahl ein aus den letzten 1-2 Jahren
- Wichtigster Faktor: Branche. Sie wird immer verwendet, um Unternehmen und Transaktionen zu Filtern
- Andere Kriterien nur zur Verfeinerung
BSP:
Vergleichsunternehmen-Screening:
Öl- und Gasproduzenten mit einem Marktwert von über 5 Milliarden USD
Digitale Medienunternehmen mit einem Umsatz von über 100 Millionen USD
Screening für frühere Transaktionen:
M&A-Transaktionen in der Luftfahrtbranche der letzten 2 Jahre, bei denen die Verkäufer über 1 Milliarde USD Umsatz hatten
M&A-Transaktionen im Einzelhandel des letzten Jahres
Warum könnte ein Unternehmen mit ähnlichem Wachstum und ähnlicher Rentabilität wie seine Vergleichsunternehmen mit einem Aufschlag bewertet werden?
Das kann aus mehreren Gründen geschehen:
- Dass Unternehmen hat gerade neue Ergebnisse veröffentlicht: Erwartungen deutlich übertroffen haben + sein Aktienkurs kürzlich gestiegen
- Wettbewerbsvorteil, der in der Kennzahl nicht berücksichtigt ist (Patente/ geistiges Eigentum)
- Es hat ein Urteil in einem Rechtstreit gewonnen (Kürzlich)
- Ist Marktführer und hat einen größeren Marktanteil als Wettbewerber
Was sind die Mängel bei der Verwendung von vergleichbaren öffentlichen Unternehmen als Unternehmensbewertung?
- Kein Unternehmen ist zu 100 % mit einem anderen Unternehmen vergleichbar
- Aktienmarkt ist „emotional“ – Ihre Multiplikatoren können an bestimmten Tagen aufgrund der Marktbewegungen stark höher oder niedriger sein
- Aktienkurse von kleinen Unternehmen mit wenig gehandelten Aktien spiegeln möglicherweise nicht ihren vollen Wert wider
