Valorisation Flashcards
Qu’es-ce que la méthodes des comparables
- > comparaison avec entreprise de même nature
- > entreprise évaluée globalement
- > marché à l’équilibre
- > calcule d’un multiple de la capacité bénéficiaire
2 possibilités :
- entreprises côtées comparables ( comparables boursiers)
- entreprise ayant été cédées récemment (transaction précédentes)
Comment réaliser la méthode des comprabales
1) sélectionner un échantillon de comparables
2) Calculer un multiple pour tous
3) Appliquer la moyenne / médiane à un agrégat comparable de l’entreprise à valoriser
Quels sont les critères pour les entreprises comparables
- Industrie
- Géographie
- La taille
- Les indicateurs financiers (profil similaire à l’entreprise)
- Le temps (+ ou - récente)
- Caractéristiques de la transaction (ex type d’acquéreur / pourcentage acquis)
quelles sont les deux familles de multiples
- les multiples permettant d’obtenir la valeur de l’entreprise
- les multiples permettant d’obtenir la valeur des capitaux propres
Quelles sont les caractéristiques des multiples de la valeur d’entreprise
ils ne prennent pas en compte la structure financière de l’entreprise
Ils sont :
-Valeur entreprise / EBITDA
-Valeur entreprise / CA (lorsque l’entreprise n’est pas rentable)
-Valeur d’entreprise / EBIT (ou EBIT - CAPEX) : surtout utilisés dans des secteurs à forte intensités capitalistiques pour refléter le cycle d’investissement
Quelles sont les caractéristiques des multiples de la valeur des capitaux propres
Ils prennent en compte la structure financière de l’entreprise
Ils sont :
-Valeur des capitaux propres / Résultat net -Price earnings ratio) : suvent utilisé mais dépend de la politique financière de l’entreprise et du régime fiscal
CP Marché / VCP comptable (price to book ratio) : surtout pour les entreprises financières (banques et assurances)
-> moins pertinents car prennent en compte la structure financière
Comment calculer le mutiple pour les comparables boursiers
Au dénominateur : agrégat provisionnel : on valorise pour le futur
Agrégat prévisionnel obtenu de 3 manières :
-Notes de Broker
-Consensus publié par l’entreprise
-Etablir ses propres prévisions
Pour le numérateur:
-pour la valeur d’entreprise : Valeur des capitaux propres + bridge
Pour la valeur des capitaux propres : cours de bourse * nombre d’actions diluées (cours de bourse : dernier cours de bourse closé)
Comment calculer le mutiple pour les transactions précédentes
multiples composés de la même façon
1) prendre l’EBITDA “LTM” ou “NTM” au moment de la transaction
2) déterminer le prix de la transaction
3) Calculer la valeur des capitaux propres à 100% ‘prix d’acquisition / % d’acquisition
4) Calculer la valeur de l’entreprise -> bridge
Qu’est-ce que la méthode intrinsèque ?
décomposée en 2 méthodes :
- DCF
- actualisation des flux de trésorerie pour les actionnaires : DDM dividend discount model
quelles sont les étapes du DCF
- Calcul des flux de trésorerie sur la durée de l’horizon explicite : on peut calculer deux types de flux : « free cash-flow to firm » et « Free cash-flow to equity »
- Durée de 5 à 7 ans, sauf cas particuliers (Ex : start ups car non rentable au début donc projections sur 10/15 ans / Concession : revenus très prévisibles sur une période plus longue donc rallongement possible)
-Actualisation des flux de trésorerie à un taux de rendement éxigé. Ce taux peut être le WACC pour les free cash-flow to firm et le Cost of equity pour le free cash flow to equity.
La somme de ces flux permet d’obtenir la valeur entre ajd et la fin de la période de projection.
-Le calcul d’une valeur terminale. Ce calcul capture la valeur de l’entreprise ou des capitaux propres au dela de l’horizon explicite. On l’obtient par deux méthodes : méthode de Gordon Shapiro ou l’application d’un multiple à un agrégat normatif. Ce calcul vient capter la valeur de l’entreprise entre la fin de l’horizon explicite et l’infini. Elle doit ensuite être ramenée à aujourd’hui avec la méthode de l’actualisation.
Somme des FCFF actualisée + valeur terminale actualisée = valeur d’entreprise
Somme des FCFE + valeur terminale actualisée = valeur des capitaux propres
Durée de l’horizon explicite / Après l’horizon explicite
Comment calculer les flux de trésorerie ?
Deux types de flux de trésorerie peuvent être calculé :
- Les free cash flow to firm (pour les investisseurs)
- Les free cash flow to equity (pour les actionnaires)
Pour les FCFF:
EBIT + D&A – IMPOTS – CAPEX – VARIATION DU BFR
L’impot ici est calculé sur l’EBIT
Pour le FCFE :
FCFF – Interets financiers + nouveaux emprunts – Remboursement d’emprunts.
On actualise le FCFF avec le WACC et on obtient la valeur de l’entreprise.
On actualise le FCFE avec le cost of equity et on obtient la valeur des capitaux propres.
Comment calculer le coût du capital (WACC)
Le coût moyen pondéré du capital représente Le coût de financement global de l’entreprise.
C’est le taux de rentabilité minimal exigé par les pourvoyeurs de fonds de l’entreprise pour financer ses projets compte tenu de son risque opérationnel.
CMPC = Ke * CP / (CP+D) + Kd * (1-IS)D / (CP + D)
Ke : coût des capitaux propres
Kd : coût de la dette
IS : taux d’imposition
CP : valeur de marché des capitaux propres
D : valeur de marché de la dette financière nette
Le coût du capital ne dépend pas de la structure financière de l’entreprise, mais seulement du risque de l’actif économique.
De quoi dépend le coût du capital
Le coût du capital ne dépend pas de la structure financière de l’entreprise. En effet :
Sil il y a une augmentation de la dette :
- Ke augmente (financement plus risqué car ils sont remboursés après les créanciers)
- Kd augmente (financement plus risqué car le niveau global des dettes augmente)
Cependant CP/(CP + D) diminue et D/(CP+D) donc le CMPC reste le même
Le coût du capital dépend du risque opérationnel de l’entreprise :
- La structure des coûts : plus les coûts fixes sont élevés, plus l’entreprise et sensible aux variations de la conjoncture.
- La sensibilité à la conjoncture économique : l’activité de l’entreprise varie fortement avec la conjoncture.
- La visibilité de l’activité : prévisibilité de l’activité
- Le taux de croissance des résultats : Plus la croissance est élevée, plus l’entreprise est risquée ar la valeur s’explique par des flux à longs termes.
Comment calculer le coût des capitaux propres
Ils représentent le coût de financement de l’entreprise auprès des actionnaires. Cela dépend du risque opérationnel et financier. (taux de rentabilité minimal exigé par les actionnaires pour financer l’entreprise).
Coût des capitaux propres = Rf + Beta*(Rm-Rf)
Rf : taux de rendement de l’actif sans risque
Beta : Beta endetté
Rm : rendement du marché
Modèle d’évaluation des actifs financiers (MEDAF)
Qu’est-ce que le Beta d’une entreprise
Le beta est une mesure du risque systématique de l’action.
- Le Beta de l’actif économique (Unlevered Beta) : il dépend uniquement du risque opérationnel
- Le Beta des capitaux propres (Levered Beta) : Il dépend du risque opérationnel et du risque financier
Beta désendetté = Beta endetté / [1+(1-IS) x (D/CP)]
CP = valeur de marché des capitaux propres
D = Valeur de marché de la dette financière nette
IS : taux d’imposition des sociétés
Ces deux Betas ne sont donc pas indépendants.
Comment obtenir le Beta d’une entreprise
Il peut s’obtenir rapidement à l’aide d’une source publique ou se recalcule à l’aide des entreprises comparables.
Pour les comparables :
-Obtenir le beta endetté pour chaque entreprise comparable
-Source publique : Bloomberg, Capital IQ, brokers
- Désendetter le Beta pour chaque entreprise comparable
- Calculer les moyenne/médiane des betas endettés -> beta du secteur
- réendetter le beta désendetté avec la structure financière actuelle ou future de l’entreprise
Comment calculer la valeur temyrminale ?
Elle mesure la valeur de l’entreprise entre la fin de l’horizon explicite et l’infini.
Deux méthodes :
-Gordon-Shapiro : Valeur terminale = (FCF normatif * (1+g))/ (CMPC-g)
G = taux de croissance à l’infini
CMPC = coût moyen pondéré du capital
FCF normatif = c’est en général le flux de trésorerie de la dernière année de l’horizon explicite
-Multiple : Valeur terminale = EBITDA normatif * multiple
EBITDA normatif : c’est en général celui de la dernière année de l’horizon explicite
Multiple : C’est le multiple du secteur qui s’obtient avec les entreprises comparables
Il faut ensuite calculer la valeur présente de la valeur terminale en l’actualisant sur la base de la dernière année de l’horizon explicite
quelles méthodes donnent les variations les plus élevées ?
Pour les méthodes analogiques : en général, la méthode des transactions précédentes donne des valo plus importantes que les comparables boursiers en raison de la prime d’acquisition payée par les acheteurs (prime payée uniquement si l’acheteur acquiert une place majoritaire chez la cible).
Pour la méthode intrinsèque, cela dépend des hypothèses retenues.
Il est donc important de calculer les 3 et d’avoir une moyenne / médiane.
quelles méthodes utiliser ?
Il est préférable d’utiliser une moyenne / médiane de plusieurs méthodes.
Pour les méthodes analogiques, elles sont basées sur des données de marché qui sont un vrai point de repère. (A combien le marché valorise les sociétés du secteur ? Combien un acteur du marché a accepté de payer pour une entreprise comparable ?). Elles nécessitent d’identifier des comparables robustes de l’entreprise. Cependant elles donnent une idée du « prix » plutôt que de la « valeur » de l’entreprise (que faire lorsque le marché est anormalement haussier ? comment savoir si un acheteur n’a pas « surpayé » une entreprise quelques années auparavant ?).
Pour la méthode intrinsèque : elle évite les biais de marché car l’évaluateur valorise la capacité de l’entreprise à générer des flux de trésorerie (et donc de la valeur) dans le futur. Cependant, elle est dépendante des hypothèses retenues (business plan, coût du capital, taux de croissance perpétuelle).
