Marchés obligataires

Question 1

Qu’est-ce qui caractérise les titres à revenus fixes (TRF)?

Answer 1

Ce sont des titres qui sont directement liés aux taux d’intérêt

Question 2

Quelles sont les options favorables aux émetteurs ?

Answer 2

1) Option de rachat (call) - on rachète sa dette si le TC est plus bas qu’à l’émission, tu gagneras de l’argent.
2) Plafond (cap) sur les titres variables

Question 3

Quelles sont les options favorables aux investisseurs/détenteurs?

Answer 3

Option de vente (put)
Option de conversion (convertible)
Plancher (floor)

Question 4

Quels sont les éléments nécessaires pour évaluer le prix d’un obligation?

Answer 4

1. Valeur nominal
2. Taux de coupon (TC)
3. Maturité
4. Le taux d’actualisation ; qui est déterminé par le marché

Aussi, à noter que le prix d’une obligation est la valeur actuelle des flux monétaires (FM) prévus.

Question 5

Si le rendement requis est égal à TC, alors le prix de l’obligation….

Answer 5

Le prix de l’obligation est égal à la valeur nominale et donc, l’obligation est au pair lorsque le rendement requis = TC. Et ce, peu importe son échéance

Question 6

Si le rendement requis est inférieur à TC, alors le prix de l’obligation….

Answer 6

Le prix de l’obligation est supérieur à la valeur nominale, alors l’obligation est à prime si le rendement requis est inférieur à TC. Et ce, peu importe son échéance

Question 7

Si le rendement requis est supérieur à TC, le prix de l’obligation….

Answer 7

Le prix de l’obligation est inférieur à la valeur nominale, alors l’obligation est à escompte si le rendement requis est inférieur à TC. Et ce, peu importe son échéance.

Question 8

Sur les marché obligataires, on parle habituellement de taux de rendement (yield) au lieu de prix, il s’agit,…

Answer 8

Il s’agit du taux d’actualisation qui permet d’obtenir le prix sur le marché TRE. Les deux mesures (prix ou taux de rendement) donnent la même information. Si on a le prix, on peut obtenir le taux de rendement.

Question 9

Qu’arrive-t-il avec le prix d’une obligation lorsqu’on se rapproche de l’échéance?

Answer 9

Le prix d’une obligation tend vers sa valeurs nominale (valeur au pair) au fur et à mesure qu’on approche de l’échéance. (Pulled-to-par)

Question 10

Lorsqu’une obligation est transigée entre 2 dates de coupon, son prix a 2 composantes, quelles sont-t-elles?

Answer 10

Le prix flat et les intérêts accrus.
Prix flat + intérêts accrus = full Price (aussi appelé dirty price)

Le prix flat, c’est à dire le prix sans les intérêts accrus est le clean price.
Le prix comptant réellement payé par l’acheteur est le dirty price.

Question 11

Quels sont les risques associés aux obligations?

Answer 11

Les obligations sont moins risqué que les actions.
Toutefois ont plusieurs risques; risques de taux d’intérêt, risque de courbe de taux, risque de réinvestissement, risque de rachat et de prépaiement, risque de crédit, risque de volatilité, risque de liquidité, risque de taux de change, risque d’inflation.

Question 12

Comment définir le risque de taux d’intérêt?

Answer 12

Le risque de taux d’intérêt d’une obligation est le risque que le prix de l’obligation fluctue à cause d’une variation des taux. La relation typiquement inverse entre la variation de taux et la variation du prix du TRF.

Question 13

Comment définir le risque de courbe de taux?

Answer 13

La relation entre le taux et la maturité d’un titre n’est pas fixe. Lorsque les taux varient, ils ne varient généralement pas également pour toutes les maturités.

Question 14

Comment définir le risque de réinvestissement?

Answer 14

Le risque de réinvestissement est le risque que le revenus (intérêts et principal) du titre doivent être réinvestis à un taux plus faible que prévu. Aussi, plus les coupons sont fréquents, plus le risque de réinvestissement est élevé, car on doit réinvestir plus souvent.

Question 15

Comment définir le risque de volatilité?

Answer 15

La valeur d’une option augmente avec la volatilité du sous-jacent.

1) La valeur d’une obligation racheter diminue si la volatilité augmente.
2) La valeur d’une obligation revendable augmente si le volatilité augmente.

Question 16

Qu’arrive-t-il à l’effet de prix lorsque l’échéance est plus grande?

Answer 16

L’effet de prix sera plus grand si l’échéance est plus longue. L’équation du prix d’une obligation n’est pas linéaire donc l’obligation a un comportement convexe.

Question 17

Quelle est la différence entre le taux d’intérêt et le rendement (return)?

Answer 17

Le taux d’intérêt représente ce que coûte l’argent ($), on parle du “loyer” de l’argent. Il est à la fois un baromètre de l’économie et un instrument de contrôle de cette économie.

Le rendement est la perfomance d’un investissement sur une certaine période (souvent en % du montant initial). C’est le gain ou la perte sur un investissement exprimé en %.

Question 18

Quelle est la différence entre le rendement total et le yield (ex: TRE)?

Answer 18

Le rendement (return) exprime ce qu’un investisseur a véritablement gagné sur son investissement après une certaine période de temps, c’est une mesure rétrospective (backward-looking).

Le yield, c’est le taux exigé, il mesure les revenus d’intérêt d’un investissement, c’est une mesure prospective (forward-looking).

Question 19

Quelles sont les sources de rendement d’une obligation?

Answer 19

1) Les revenus de coupons et le remboursement de la VN (revenu d’intérêt)
2) Le réinvestissement des coupons (intérêts sur intérêts)
3) Les gains ou pertes en capital sur l’achat/vente de l’obligation avant son échéance

Question 20

De quoi tient compte le TRE (taux de rendement à l’échéance)?

Answer 20

Il tient compte des versements d’intérêts qu’on reçoit, le calcul prévoit qu’on réinvesti chaque versement à un taux semblable à celui YTM.
Il tient également compte du gain en capital ou de la perte en capital.

Question 21

Vrai ou faux: une capitalisation plus fréquente à un taux annuel plus faible correspond à une capitalisation moins fréquente à un taux plus élevé?

Answer 21

Vrai. Un APR(4) de 5% donne un APR(12) de 4.98%.
On parle de périodicité, pour une obligation, la périodicité équivaut habituellement à la fréquence de paiement des coupons. À cause de cette périodicité qui peut change, les TRE des obligations ne sont donc pas des taux effectifs, sauf si la périodicité est égale à 1 (coupons annuels)

Question 22

Quels sont les deux facteurs qui expliquent la différence de valeurs futures?

Answer 22

1- Le taux d’intérêt et la période de temps.

Plus le taux d’intérêt est élevé et plus la différence est grande. Plus la période est longue et plus la différence est grande.

Question 23

Que permet la capitalisation continue?

Answer 23

La capitalisation continue permet une convention homogène en regard de la fréquence de capitalisation. Cela facilite la modélisation des taux, des courbes de taux, ect. par conséquent ça falicite l’évaluation et la gestion des titres à revenu fixe.

Question 24

Qu’est-ce qu’un taux spot?

Answer 24

Il s’agit d’un taux immédiat, c’est le taux pour les obligations zéro-coupon. Ainsi, pour les obligations zéro-coupon, TRE= taux spot.

Question 25

Qu'est-ce qu'un facteur d'escompte?

Answer 25

Le facteur d'escompte (ou facteur d'actualisation) pour une maturité T donnée P(T) donne la valeur actuelle d'un dollar à recevoir au temps T. Pour actualiser n'importe quel FM de maturité T, on peut multiplier ce FM par P(T).

Question 26

Qu'est-ce que le taux forward?

Answer 26

Il s'agit du seuil d'équilibre (break-even-point) qui rend équivalents les rendements des obligations sur toutes les maturités. Ce sont les taux forward implicites car ils sont calculés à partir des taux spots.

Question 27

Si la courbe des taux spot est positive alors,... Si la courbe des taux spot est négative alors,... Si la courbe des taux spot est constante alors,...

Answer 27

1) Les taux forward seront supérieur aux taux spot, la courbe forward sera au-dessus de celle des taux spot (courbe zéro-coupon). Aussi, taux spot > TRE 2) Les taux forward seront inférieurs aux taux spot, la courbe forward sera en-dessous de celle des taux spot. Aussi, taux spot < TRE 3) Les taux forward seront égaux aux taux spot, la courbe forward sera égale à celle des taux spot. Aussi, taux spot = TRE

Question 28

Quelle est la différence entre le taux spot et le TRE?

Answer 28

Le taux spot (taux) est le taux d'actualisation zéro-coupon. Alors que le TRE (rendement) c'est le taux d'actualisation qui donne le prix de l'obligation. De plus, le TRE suppose que l'obligation est détenue jusqu'à maturité et que les FM sont réinvestis à ce TRE.

Question 29

Qu'est-ce que le taux pair?

Answer 29

Lorsqu'on émet une obligation, on ajuste le coupon pour que celle-ci puisse se transiger à la parité. Le taux qui nous donne cette parité est le taux pair, il est aussi une moyenne de taux spot sur la période donnée. En fait, le taux pair = TRE de l'obligation lorsqu'on fixe le prix à la parité.

Question 30

Quelle technique permet d'obtenir les taux spot à partir des taux pairs?

Answer 30

Il s'agit du bootstrap ; technique itérative qui permet d'obtenir les taux spot un à la fois à partir du premier.

Question 31

Qu'est-ce qu'un SWAP de taux d'intérêt?

Answer 31

Le plain vanilla interest rate swap (IRS) est un contrat ou une partie paie fixe en échange d'un paiement variable habituellement déterminer à partir de la courbe LIBOR

Question 32

Qu'est-ce que le taux swap?

Answer 32

Il s'agit du taux de la patte fixe d'un swap. Ce taux est fixé afin que le swap ait une valeur de 0 à l'initiation ; la valeur actuelle de la patte fixe et de la patte variables sont égales. Le swap est donc émis au pair.

Question 33

Quelle est la définition de la structure à terme des taux d'intérêt?

Answer 33

Il s'agit de la relation entre le niveau des taux et leur maturité (échéance) pour un type d'émetteur donné.

Question 34

Quelles sont les dynamiques de la courbe de taux?

Answer 34

1) Variations parallèles: variations de niveau (positives ou négatives) 2) Variations non-parallèles: 2.2. variations de pente qui devient plus abrupte ou plus aplatie. 2.3. variations de courbure

Question 35

Quelles sont trois observations qu'on peut posées quant à la théorie de la courbe de taux?

Answer 35

1- Les taux de différentes maturités sont corrélés 2-Les taux court termes sont plus volatile que les long terme 3-Les taux long terme sont habituellement supérieures aux taux court termes (structure à terme croissante)

Question 36

Quelles sont les théories de la strucutre à terme?

Answer 36

a) Théorie des anticipations pures (ou rationnelles) : toute les obligations sont parfaitement substituables - les rendements à terme pour toutes les échéances devraient s'équivaloir. b) Théorie de la segmentation de marché: les obligations ayant différentes échéances ne sont pas tout substituables. c) Théorie de la prime de liquidité: les obligations ayant différentes échéances ne sont que partiellement substituables. d) Théorie de l'habitat préféré: tente d'expliquer la stucture à terme des taux d'intérêt par les préférences spécifiques pour certaines maturités.

Question 37

Une courbe de taux positive (taux L.T. > taux C.T) reflète...

Answer 37

Cela reflète que le marché anticipe une hausse du taux court-terme sur une certaine période

Question 38

Une courbe de taux plate (taux L.T. = taux C.T.) reflète...

Answer 38

Cela reflète que le marché s'attend à ce que les taux court terme demeurent constants sur une certaine période.

Question 39

Une courbe descendante (taux L.T.< C.T.) reflète...

Answer 39

Cela reflète le fait que le marché anticipe une baisse du taux court terme.

Question 40

Selon la théorie de la prime de liquidité, les taux forward (implicites) sont,...

Answer 40

Ce sont des estimateurs biaisés dans anticipations de taux

Question 41

Quelle stratégie utilisé si la courbe de taux est croissante et qu'on pense qu'elle va rester stable?

Answer 41

Le rolldown / ride the yield curve

Question 42

Quelle stratégie utilisé si on pense que la courbe va varier?

Answer 42

Soit gérer la durée ou structures bullet et barbell

Question 43

Qu’est-ce que le risque de taux d’intérêt ?

Answer 43

Il s’agit du risque lié à l’impact d’une variation de taux sur le rendement d’un placement en obligation. Il dépend de la volatilité des taux et la sensibilité d’un TRF aux variations de taux.

Question 44

Vrai ou faux; plus une obligation est sensible aux variations de taux (plus son prix varie suite aux variations de taux), plus elle est risquée.

Answer 44

Vrai

Question 45

La variation de prix est plus élevée en fonction de quels facteurs ?

Answer 45

1- Lorsque la maturité du titre est plus grande 2- Lorsque le taux de coupon est plus faible 3- Lorsque les taux d’intérêt sont plus faibles

Question 46

Vrai ou faux; le taux de coupon réduit la variabilité ?

Answer 46

Vrai, les variations de prix diminue avec des taux de coupons qui augmentent. Donc, les coupons réduisent la variabilité, c’est ce qu’on appel l’effet coupon

Question 47

Quels sont les facteurs qui affectent la sensibilité du prix d’une obligation?

Answer 47

Le TRE, la maturité et le taux de coupon.

Question 48

Que mesure la durée et quel est son effet sur le prix d’une obligation?

Answer 48

La durée donne une idée de la sensibilité de l’obligation à une variation des taux d’intérêt. Le prix d’une obligation ayant une durée plus élevée variera davantage suite à une variation de taux qu’une obligation ayant une durée moins élevée. Une obligation ayant une durée élevée sera donc plus risquée et volatile qu’une obligation ayant une durée faible.

Question 49

Comment on définit la durée ?

Answer 49

La durée d’un titre P est la sensibilité relative du prix P à une petite variation parallèle du niveau des taux d’intérêt. La durée donne une approximation linéaire (de premier ordre) de la courbe rendement-prix.

Question 50

Comment définir la durée de Macaulay?

Answer 50

La durée de Macaulay d’une obligation mesure le temps requis, en année, pour que le prix de l’obligation soit repayé par ses flux monétaires internes. Il s’agit d’une mesure effective de sa maturité. C’est la moyenne des maturités des différents FM. La durée de Macaulay est l’horizon d’investissement où ; gain/perte de réinvestissement = perte/gain sur le capital. Le point où l’effet prix = l’effet de coupon.

Question 51

À quoi sert la durée de Macaulay?

Answer 51

Cette durée sert à comparer le risque de taux d’intérêt de différentes obligations, il s’agit d’une mesure de variation relative du prix face a une variation de taux d’intérêt.

Question 52

Quelles sont les caractéristiques de la durée ?

Answer 52

1. L’impact du TC sur la durée ; il existe une relation inverse entre la durée et le TC - plus le TC augmente, moins il a d’impact sur la durée 2. L’impact de la maturité sur la durée ; il existe une relation positive entre la maturité de l’obligation et sa durée. 3. L’impact des taux d’intérêt sur la durée; il existe une relation inverse entre les taux et la durée - plus la maturité est longue, plus l’impact des taux est important.

Question 53

Quelles sont les faiblesses des mesures de durée ?

Answer 53

1. La durée donne une approximation linéaire de la relation prix-rendement pour des petites variations de taux. 2. Si l’obligation a des options intégrées, les mesures de durée ne reflètent pas l’ajustement des FM au nouveau taux (on doit alors calculer la durée effective avec un modèle qui tient compte des effets sur les FM) 3. Les variations de taux non-parallèles ne sont pas considéré

Question 54

Vrai ou faux ; plus une obligation est convexe, plus l’erreur d’approximation de la variation de prix avec la durée sera élevées?

Answer 54

Vrai

Question 55

Qu’est-ce qui différentie la convexité de la durée ?

Answer 55

La convexité n’est pas une mesure de risque de taux comme la durée. Par contre, lorsqu’on l’ajoute à la durée, elle permet de diminuer l’erreur d’approximation de la variation de prix. La convexité sera toujours positive, car elle compense pour la sous-estimation de la durée.

Question 56

Comment définir la convexité ?

Answer 56

La convexité capte à quel point la relation prix-rendement devient d’une relation linéaire.

Question 57

Comment définir la durée modifiée?

Answer 57

Il s’agit d’une mesure directe de la relation entre la variation de rendement et la variation de prix. Donne un estimé de la variation relative de prix de l’obligation pour une variation de 1% de son TRE.

Question 58

Comment définir le « Price value of a basis point »?

Answer 58

Il s’agit d’une estimation de la variation de prix d’une obligation selon une variation de 1bp (0.01%) du TRE.

Question 59

Dans le risque de taux, si les taux d'intérêt baissent alors, ...

Answer 59

Le revenu du réinvestissement des coupons diminue, mais la vente de l'obligation avant l'échéance offre un gain en capital.

Question 60

Dans le risque de taux, si les taux d'intérêt augmentent alors, ...

Answer 60

Le revenu du réinvestissement des coupons augmente, mais la vente de l'obligation avant l'échéance génère une perte en capital.

Question 61

Une variation de taux d'intérêt affect le rendement total d'un placement obligataire de deux façons, quelles sont-elles?

Answer 61

1. L'effet prix ; impact de la variation de taux sur la valeur actualisée des FM de l'obligation 2. L'effet de revenu ; l'impact de la variation de taux sur le réinvestissement des coupons. Ces deux effets sont contraires.

Question 62

Comment définir l'immunisation d'un portefeuille?

Answer 62

Si l'horizon de placement est égal à la durée de Macaulay de l'obligation alors l'effet prix et l'effet revenu s'annulent, le portefeuille est immunisé.

Question 63

Si le marché anticipe une hausse des taux, quel effet voulons-nous maximiser?

Answer 63

Si on anticipe une hausse des taux, on veut profiter de l'effet de revenu au maximum ; on va donc choisir un portefeuille ayant une durée inférieure (diminue la durée) à son horizon de placement afin que l'effet de revenu (réinvestissement des coupons) soit supérieur à l'effet prix.

Question 64

Si le marché anticipe une baisse des taux, quel effet voulons-nous maximiser?

Answer 64

Si on anticipe une baisse de taux, on veut profiter de l'effet prix au maximum ; on va donc choisir un portefeuille ayant une durée supérieure à l'horizon de placement afin que l'effet prix soit supérieur à l'effet revenu.

Question 65

Dans le cas du benchmark, quelles sont les différentes situations lorsqu'on anticipe une hausse ou une baisse de taux?

Answer 65

1. Si on a une durée de PF inférieure à la durée benchmark, et que les taux augmentent, alors il fera un rendement supérieur au benchmark. 2. Si on a une durée de PF supérieure à la durée benchmark, et que les taux diminuent, alors il fera un rendement inférieur à celui benchmark.

Question 66

Qu'est-ce que la rate duration et dans quel cas l'utilisée?

Answer 66

La rate duration est la sensibilité d'un PF à un changement de taux spot pour une maturité donnée. On l'utilise lorsque les taux varient de manière non-parallèle afin de capter les différentes variations de taux.

Question 67

Quelles sont les trois structures de portefeuille?

Answer 67

1. PF bullet; a typiquement une concentration élevée d'obligation autour d'une maturité intermédiaire. 2. PF barbell; contient un pourcentage relativement élevé d'obligations de courtes et de longues maturités. 3. PF ladder; contient des obligations qui sont également distribuées à travers les maturités.