Marché obligataire 2.0

Question 1

Que permet un arbre de taux d’intérêt?

Answer 1

L’utilisation d’un arbre de taux d’intérêt permet aux taux d’intérêt de prendre différentes valeurs potentielles futures (baisse ou hasse des taux) en fonction d’un certain niveau de volatilité des taux.

Question 2

Quelles sont les fonctions d’un arbre de taux?

Answer 2

1. Générer les flux monétaires qui dépendent du niveau des taux d’intérêt
2. Fournir les taux d’intérêts utilisés pour actualiser les FM

Question 3

Comment définir une obligation rachetable (callable)?

Answer 3

Une obligation rachetable donne le droit à son émetteur de repayer sa dette avant l’échéance. (option d’achat à un prix déterminé - VN).

Une obligation rachetable est une obligation sur laquelle l’investisseur a vendu une option d’achat à l’émetteur.

Question 4

Pourquoi un émetteur voudrait-il excercer son droit de rachat?

Answer 4

L’émetteur de l’obligation rachetable exercera son droit lorsque les taux seront à la baisse (les prix à la hausse) ou lorsque sa qualité de crédit s’améliorera. Cela lui permet de se refinancer à meilleur taux, au détriment de l’investisseur qui couvre un risque de réinvestissement.

Question 5

Pourquoi est-ce que le prix de l’obligation rachetable sera toujours inférieur au prix straight?

Answer 5

Parce que le prix de l’obligation rachetable est obtenu par la soustraction du prix d’option d’achat au prix straight

Question 6

Pour l’obligation rachetable, quand survient la convexité négative?

Answer 6

Il y a convexité négative (concavité) de la courbe lorsque l’appréciation de prix de l’obligation rachetable est moindre que celle de l’obligation straight.

Question 7

Comment définir une obligation revendable (putable)?

Answer 7

Une obligation putable donne le droit à l’investisseur de revendre l’obligation à l’émetteur à des dates fixes et à des prix fixes.

C’est une obligation pour laquelle l’investisseur a acheté une option de vente de l’émetteur.

Question 8

Pourquoi un investisseur voudrait-il excercer son droit de revente?

Answer 8

L’investisseur excercera son droit lorsque les taux augmenteront (prix diminue) ou lorsque la qualité de crédit de l’émetteur se déteriorera. Cela est fait au détriment de l’émetteur.

Exercer son droit permet à l’investisseur de terminer l’investissement et de ré-investir dans un obligation comparable avec un coupon plus élevé.

Question 9

Pourquoi est-ce que le prix de l’obligation putable sera toujours supérieur au prix straight?

Answer 9

Parce que le prix de l’obligation putable est obtenu en additionnant le prix straight au prix de l’option de vente.

Question 10

Qu’arrive-t-il à la durée d’une obligation rachetable lorsque les taux baissent?

Answer 10

La durée effective sera inférieur à celle de l’obligation straight, augmentant la probabilité que l’émetteur exerce son droit ainsi que la prime de rachat.

Question 11

Qu’arrive-t-il à la durée d’une obligation putable lorsque les taux montent?

Answer 11

La durée effective sera inférieure à celle de l’obligation straight, augmentant la probabilité que l’investisseur exerce son droit ainsi que la prime de vente.

Question 12

Si la valeur de l’option de rachat augmente avec la volatilité des taux, ainsi…

Answer 12

Une augmentation de la volatilié des taux réduit la valeur de l’obligation rachetable. (effet de niveau)

La valeur de l’obligation augmente si la courbe s’applatit ou s’inverse. (effet de courbe)

Question 13

Si la valeur de l’option de revente augmente avec la volatilité des taux, ainsi…

Answer 13

Une augmentation de la volatilité des taux augmente la valeur de l’obligation putable. (effet de niveau)

La valeur de l’obligation diminue si la courbe s’applatit ou s’inverse (effet de pente).

Question 14

Qu’est-ce qu’une obligation convertible et quelle autre option détient-elle?

Answer 14

L’obligation convertible est une obligation qui donne le droit à l’investisseur de convertir son obligation en actions ordinaires du même émetteur à un prix pré-déterminé. L’obligation convertible contient aussi l’option de rachat.

Question 15

Qu’est-ce que la valeur minimale de l’obligation convertible?

Answer 15

Il s’agit du maximum entre la valeur d’investissement et la valeur de conversion, sinon il y a arbitrage.

Question 16

Comment définir la prime de conversion?

Answer 16

Il s’agit de la prime payée par l’acheteur de l’obligation convertible pour bénéficier des avantages des 2 titres (action et obligation).

Question 17

Pourquoi un investisseur voudrait acheter une obligation convertible?

Answer 17

Il s’assure d’un prix plancher au cas ou l’action diminuerait au dessous d’une certaine valeur. Le prix de l’obligation convertible ne peux pas descendre sous la valeur straight. Par conséquent, la valeur straight de l’obligation convertible est un prix plancher (toutefois ce prix plancher peut varier selon le taux d’intérêt)

Question 18

Vrai ou faux; le prix d’une obligation convertible ne peut jamais descendre sous sa valeur de conversion?

Answer 18

Vrai, car le prix minimal équivaut à la valeur maximum entre le prix straight et la valeur de conversion. Comme le prix de l’obligation ne peut pas descendre sous le prix straight, alors le prix de celle-ci ne peut non plus descendre sous la valeur de conversion.

Question 19

Si le prix de l’action est supérieur au prix de conversion, que ce passe-t-il?

Answer 19

Alors, l’obligation se comporte comme une action - equity equivalent. Et inversement si le prix se situe sous le prix de conversion.

Question 20

Le risque de crédit se manifeste de deux façons, quelles sont-elles?

Answer 20

1. Risque de défaut; risque que l’émetteur ne soit pas capable de faire ses paiements de coupons et/ou de rembourser sa dette (ce risque est estimé par la probabilité de défaut PD de l’entreprise et par le taux de recouvrement anticipé R)
2. Risque de diminution de valeur; l’obligation peut perdre de la valeur si l’écart de crédit augmente.

Question 21

Qu’est-ce que le credit spread risk?

Answer 21

Une augmentation de l’écart de crédit provoqué par soit une augmentation du risque de l’émetteur ou une augmentation générale de l’écart de crédit exigé sur le marché. L’écart de crédit augmente avec la maturité.

Question 22

Quels sont les avantages des cotes de crédit?

Answer 22

1. Offrent une statistique simple pour résumer une analyse de crédit très complexe
2. Facilitent la comparaison entre les émetteurs, les émissions et les secteurs du marché
3. Sont plutôt stables dans le temps et à travers le cycle économique, ce qui réduit la volatilité des prix sur les marchés
4. Représentent une évaluation indépendante (pas d’arbitrage)

Question 23

Quels sont les faiblesses des cotes de crédit ?

Answer 23

1. Les agences de notation ne sont pas infaillibles
2. Elles ne dépendent pas explicitement du cycle économique
3. D’autres types de risque idiosyncratique ou le risque d’évènement sont difficiles à capter dans les cotes de crédit
4. Les cotes de crédit tendent à être en retard par rapport aux valeurs du marché
5. Potentiel de conflit d’intérêt associé au modèle émetteur-payeur

Question 24

Qu’est-ce que le G-Spread?

Answer 24

Aussi appelé l’écart nominal, c’est l’écart de rendement par rapport au taux du trésor interpolé c-à-d celui ayant la même maturité que l’obligation corporative

Question 25

Qu'est-ce que le T-spread?

Answer 25

C'est l'écart de rendement par rapport au taux du trésor ayant la maturité la plus près de celle de l'obligation corporative

Question 26

Qu'est-ce que le I-Spread?

Answer 26

C'est l'écart par rapport au taux swap interpolé de même maturité que celle de l'obligation corporative.

Question 27

Que peut-on dire quant au taux de recouvrement?

Answer 27

Les taux de recouvrement varient selon l'industrie, ou selon le moment du défaut durant le cycle de crédit. Il y a une corrélation négative entre le nombre de défauts et les taux de recouvrement.

Question 28

Qu'est-ce que le RPV (recovery of par value)?

Answer 28

Recouvrement comme fraction entre 0 et 1 de la valeur nominale de l'obligation, c'est le point de vue des opérateurs qui transigent des obligations avec coupons

Question 29

Qu'est-ce que le RMV (recovery of market value)?

Answer 29

Recouvrement comme faction de la valeur de l'obligation juste avant son défaut. C'est le point de vue des opérateurs qui transigent des obligations zéro-coupon

Question 30

Qu'est-ce que le RT (recovery of treasury)?

Answer 30

C'est un type de recouvrement ou le prix des obligations est la somme des flux actualisés. Ce type de recouvrement est plus simple que RMV, car il évite la récurrence du défaut.

Question 31

À partir de quoi est estimé la probabilité de défaut ?

Answer 31

À partir des taux de défaut historiques

Question 32

De quels facteurs dépend le rendement d'une obligation corporative?

Answer 32

De la qualité de l'émetteur, des caractéristiques de l'obligation et l'environnement macroéconomique

Question 33

Qu'est-ce qui influence l'écart de rendement?

Answer 33

1. La qualité du crédit (plus la qualité de crédit de l'émetteur est élevée, moins le rendement exigé par l'investisseur sera élevé) 2. La liquidité du titre (plus la liquidité du titre est élevée, moins le rendement exigé par l'investisseur sera élevé)

Question 34

Qu'est-ce que l'hypothèse CM (credit-metrics)?

Answer 34

Les variations de prix d'une obligation sur une année sont dues aux changements de cote de crédit de son émetteur (transition dans les cotes de crédit).

Question 35

Qu'est-ce que la titrisation?

Answer 35

Il s'agit d'un processus qui permet de transformer des actifs liquides (prêts ou créances) en titres financiers liquides (produits structurés). Une institution regroupe des actifs dans un pool pour qu'ils soient vendus à des investisseurs.

Question 36

Quels sont les avantages de la titrisation pour les intermédiaires financiers?

Answer 36

1. Cela permet d'accroître la profitabilité 2. Cela permet d'améliorer la liquidité des actifs

Question 37

Quels sont les avantages de la titrisation pour les investisseurs?

Answer 37

1. Cela permet d'accéder à de nouvelles classes d'actifs 2. Cela améliore la diversification et l'efficience du portefeuille 3. Cela améliore la liquidité et l'efficience des marchés financiers 4. Cela permet une meilleue gestion de portefeuille et des risques

Question 38

Quels sont les avantages de la titrisation pour les emprunteurs?

Answer 38

1. Cela augmente l'offre de financement 2. Cela diminue les coûts du financement

Question 39

Quel est l'inconvénient de la titrisation?

Answer 39

Les risques liés aux actifs sous-jacents, le risque de défaut persiste.

Question 40

Comment définir un titre hypothécaire comme tel?

Answer 40

Un titre hypothécaire est créé lorsqu'on combine des prêts hypothécaires en bloc afin de les vendre aux investisseurs sous forme de titres. C'est donc les investisseurs qui reçoivent les paiements d'intérêts, moins les frais d'admin + le principal sur ces prêts.

Question 41

Quelles sont les conséquences pour un prêteur lorsque l'emprunteur fait un prépaiement?

Answer 41

Le prêteur reçoit un plus gros montant que prévu plus tôt, pour ensuite ne plus rien reçevoir, il y a donc un risque de réinvestissement (réduction du rendement total). On appel aussi ce risque le risque d'option puisque le prépaiement hypothécaire est similaire à une option de rachat.

Question 42

Comment calculer le taux pass-trough des MPS?

Answer 42

Taux pass-trough = taux hypothécaire du pool - frais

Question 43

Quelles sont les 5 mesures importantes quant à la valeur d'un MBS?

Answer 43

1. Maturité moyenne (WAM) 2. Coupon moyen (WAC) 3. Vitesse de prépaiement 4. Vie moyenne (WAL) 5. Taux d'actualisation (mensuel)

Question 44

De quel manière sera affecté le prépaiement si les taux baissent?

Answer 44

Les emprunteurs ont davantage tendance à refinancer leur prêt, puisque les taux sont inférieurs, ils excercent leur option de prépaiement. Et inversement si les taux montent.

Question 45

De quels facteurs l'option de prépaiement dépend-t-elle?

Answer 45

1. La saisonnalité ; comme en été puisqu'il y a plus de vente de maison. 2. L'ancienneté du pool; nouveau professionnel + enclin à faire un prépaiment. 3. Le marché immobilier; lorsque les prix sont élevés (facteur géographique) 4. L'effet burn out; moins sensible aux baissent de taux, car il y a eu saturation des refinancements (marge de crédit hypothécaire)

Question 46

Comment calculer le SMM

Answer 46

SMM = prépaiement au mois t / montant disponible au prépaiement au moins t

Question 47

Selon le benchmark PSA (100), quelle est la vitesse de prépaiement pour le 1er mois, le 30e et jusqu'à maturité?

Answer 47

CPR; 0.2% du principal payé 1er mois CPR; augmentation de 0.2% à chacun des 30 mois suivants CPR; se stabilise à partir du 30e mois à 6% jusqu'à maturité.

Question 48

Quels sont les types de risques de prépaiement?

Answer 48

1. Risque de contraction - risque que le prépaiement soit plus élevé que prévu donc la WAL diminue 2. Risque d'extension - risque que le prépaiement soit plus faible que prévu donc la WAL augmente (ex: augmentation des taux = augmentation WAL)

Question 49

Qu'est-ce que la durée effective pour les obligations avec options?

Answer 49

Il s'agit de la seule mesure appropriée de durée pour les obligations avec options et elle sera toujours inférieure à celle de l'obligation straight.