Cash-Flow

Question 1

Berechnung des Flow to Equity - Originär

Answer 1

Einzahlung aus den Geschäftsbereichen
- variable und fixe Auszahlungen für die 
  Geschäftsbereiche
= Cash Flow vor Zinsen und Steuern (C)
- Steuern bei reiner Eigenfinanzierung (s*(C-AfA-RSt))
= Operativer Cash Flow
\+/- Desinvestitionen/Investitionen
\+/- Verminderung/Erhöhung NWC
= Free Cash Flow
\+ Steuerersparnis aff Grund Absetzbarkeit von Zinsen
= Total Cash Flow
- Zinsen
\+/- Aufnahme/Tilgung von verz. FK
= Flow to Equity

Question 2

Berechnung des Flow to Equity - Derivativ

Answer 2

Ergebnis vor Zinsen und Steuern (EBIT)
- Steuern bei reiner Eingenfinanzierung
= Net Operationg Profits Less Adjusted Taxes
+/- Aufwendungen/Erträge aus Anlageabgängen
+/- Abschreibungen/Zuschreibungen
+/- Bildung/Auflösung langfr. Rückstellungen
= Operating Cash Flow
+/- Desinvestitionen/Investitionen
+/- Verminderung/Erhöhung NWC
= Free Cash Flow
+ Steuerersparnis auf Grund Absetzbarkeit von Zinsen
= Total Cash Flow
- Zinsen
+/- Aufnahme/Tilgung von verz. FK
= Flow to Equity

Question 3

Berechnung Equity-Beta

Answer 3

= FL * Asset-Beta

Question 4

Berechnung Asset-Beta

Answer 4

= Equity-Beta / FL

Question 5

Berechnung Financial Leverage (FL)

Answer 5

1 + (1 − 𝑠) ∗ 𝑣/(1 − 𝑣) = 1 + (1 − 𝑠) ∗ 𝐹𝐾/𝐸𝐾

Question 6

v (Fremdkapitalquote)

Answer 6

𝐹𝐾/𝐺𝐾

Question 7

Idee Equity-Approach

Answer 7

Diskontierung der erwarteten Cash Flows an die Eigentümer (Flows to Equity, FTE) mit den Eigenkapitalkosten, d.h. der erwarteten Rendite für das Eigenkapital bei einer alternativen Veranlagung mit gleichem bewertungsrelevanten Risiko (Alternativrendite kE)

Question 8

Kapitalisierungszinssatz (k_E) im Equity-Approach

Answer 8

𝑘_𝐸 = 𝑟 + [ 𝐸 (𝑟_𝑀 ) − 𝑟 ] ∗ 𝛽

Question 9

Kapitalisierungszinssatz (k_G) im Entity-Approach

Answer 9

𝑘_𝐺 = (1 − 𝑣) ∗ 𝑘_𝐸 + 𝑣 ∗ (1 − 𝑠) ∗ 𝑖

Question 10

Kapitalisierungszinssatz (k_U) im Adjusted Present Value-Approach

Answer 10

𝑘_𝑈 = 𝑟 + [ 𝐸(𝑟_𝑀 ) − 𝑟 ] ∗ 𝛽_𝐴 = 𝑟 + [ 𝐸(𝑟_𝑀 ) − 𝑟 ] ∗ 𝛽_𝐸/𝐹𝐿

Question 11

Ewige Rente Equity-Approach Formel

Answer 11

𝐸_0 = ∑(𝑡=1) 𝐹𝑇𝐸_𝑡/(1+𝑘_𝐸)^𝑡 + 𝐹𝑇𝐸(𝑇+1) / 𝑘_𝐸 ∗ (1+𝑘_𝐸)^𝑇

Question 12

Wachstum Equity-Approach Formel

Answer 12

𝐸_0 = ∑(𝑡=1) 𝐹𝑇𝐸_𝑡/ (1 + 𝑘_𝐸)^𝑡 + 𝐹𝑇𝐸(𝑇+1) / (𝑘_𝐸−𝑔) ∗ (1 + 𝑘_𝐸)^𝑇

Question 13

Ewige Rente Entity-Approach

Answer 13

𝐸_0 = ∑(𝑡=1) FCF_𝑡 / (1 + 𝑘_𝐺)^𝑡 + FCF(𝑇+1) / (𝑘_𝐺∗ (1 + 𝑘_𝐺)^𝑇 − 𝐷_0

Question 14

Wachstum Entity-Approach

Answer 14

𝐸_0 = ∑(𝑡=1) FCF_𝑡 / (1 + 𝑘_𝐺)^𝑡 + FCF(𝑇+1) / ((𝑘_𝐺 - 𝑔) ∗ (1 + 𝑘_𝐺)^𝑇 − 𝐷_0

Question 15

Ewige Rente APV

Answer 15

𝐸_0 = ∑(𝑡=1) FCF_𝑡 / (1 + 𝑘_U)^𝑡 + FCF(𝑇+1) / (𝑘_U∗ (1 + 𝑘_𝐺)^𝑇
+ ∑_(𝑡=1) s * Z_t / (1 + i)^𝑡 + s * Z_T+1) / (i∗ (1 + i)^𝑇
- 𝐷_0

Question 16

Wachstum APV

Answer 16

𝐸_0 = ∑(𝑡=1) FCF_𝑡 / (1 + 𝑘_U)^𝑡 + FCF(𝑇+1) / ((𝑘_U - 𝑔) ∗ (1 + 𝑘_U)^𝑇
+ ∑_(𝑡=1) s * Z_t / (1 + i)^𝑡 + s * Z_T+1) / ((i - g) ∗ (1 + i)^𝑇
- 𝐷_0

Question 17

Bewertungsanlässe

Answer 17

• Bewertung aufgrund gesetzlicher Regelungen (Squeez-Out, Verschmelzung, Gewinnabführungsverträge)
• Bewertung auf vertraglicher Grundlage (Ein- und Austritt von Gesellschaftern)
• Bewertung aufgrund unternehmerischer Initiative (Kauf oder Verkauf Unternehmen, Fusionen, Buyouts)
• Bewertung für Zwecke der Rechnungslegung (handelsrechtliche Bewertungsanlässe, Impairmenttest IAS 36)
• Bewertung für steuerliche Zwecke (Erbschaftssteuer)

Question 18

Determinanten des Unternehmenswertes

Answer 18

• Zukünftige Erfolge
• Substanz
• Risiken der künftigen Entwicklung
• Alternative Anlagemöglichkeiten
• Ggf. subjektive Wertvorstellungen

Question 19

Grundsätze Bewertung IDW S1

Answer 19

• Betonung des Bewertungsobjektes
• Stichtagsprinzip
• Maßgeblichkeit des Bewertungszweckes
• Grundsatz der Bewertung künftiger finanzieller Überschüsse
• Nachvollziehbarkeit der BEwertungsansätze
• Unterscheidung zw. objektivierten Unternehmenswerten und subjektivierten Entscheidungswerten

Question 20

Def.: Objektivierter Wert

Answer 20

Typisierter Unternehmenswert, unabhängig von den individuellen Wertvorstellungen betroffener Parteien. „Der objektivierte Unternehmenswert stellt einen intersubjektiv nachprüfbaren Zukunftserfolgswert dar. Dieser ergibt sich bei Fortführung des Unternehmens auf Basis des bestehenden Unternehmenskonzepts und mit allen realistischen Zukunftserwartungen im Rahmen seiner Marktchancen, –risiken und finanziellen Möglichkeiten des Unternehmens sowie sonstigen Einflussfaktoren ergibt.“ In der Praxis insbesondere für im Aktien- und Umwandlungsgesetz geregelte Bewertungsanlässe relevant (z.B. Abfindung bei Squeeze-Outs).

Question 21

Def.: Gesamtbewertungsverfahren

Answer 21

ermitteln den Wert durch Diskontierung künftiger „Erfolge“ bzw. bei Vergleichsverfahren durch Orientierung am Börsenkurs oder anderen realisierten Marktpreisen.

Question 22

Def.: Einzelbewertungs- oder auch Substanzwertverfahren

Answer 22

ermitteln den Wert durch isolierte Bewertung der einzelnen Vermögensgegenstände und Schulden.

Question 23

Def.: Mittelwert- oder Mischverfahren

Answer 23

kombinieren Einzel- und Gesamtbewertungsverfahren mit dem Ziel der Angleichung der sich jeweils ergebenden verschiedenen Werte.

Question 24

Def.: DCF-Verfahren

Answer 24

entsprechen im Grundsatz dem Ertragswertverfahren,

• allerdings wird zwingend auf die Cash Flows abgestellt und
• der Zinssatz wird nach dem CAPM ermittelt.

Question 25

Def.: Variante Equity-Approach

Answer 25

Diskontierung nur der Cash Flows, die den EK-Gebern zur Verfügung stehen = Wertermittlung des EK.

Question 26

Def.: Variante Entity-Approach (auch WACC)

Answer 26

Diskontierung der „Free Cash Flows“, die den EK- und den FK-Gebern gemeinsam zur Verfügung stehen = Wertermittlung des Gesamtkapitals. Davon ist der Wert des FK zu subtrahieren.

Question 27

Def.: Variante APV-Methode

Answer 27

Ermittlung des Wertes einer verschuldeten Unternehmung durch anfängliche Fiktion der vollen Eigenfinanzierung, die in weiteren Schritten aufgegeben wird.

Question 28

Kritik am CAPM

Answer 28

• Einperiodiges Entscheidungskalkül; ein einperiodiger Planungshorizont ist aber für die Unternehmensbewertung unrealistisch.
• Zudem müssen die Daten (Marktrisikoprämien und Betas) i.d.R. empirisch aus Vergangenheitswerten ermittelt werden, benötigt werden aber künftige Kapitalkosten
• Veröffentlichte Beta-Werte sind je nach Untersuchungs- und Regressionszeitraum und Tagesbasis nicht eindeutig.
• Für nicht börsennotierte Unternehmen muss ein Beta-Wert durch Rückgriff auf vergleichbare Unternehmen bzw. Branchen-Betas ermittelt und (z.B. wegen abweichenden Verschuldungsgrades) angepasst werden.