Allgmein Flashcards
Sharholder vs. Value Ansatz
Maximierung des Wertes bzw Auszahlung von Dividenden
Drei Formen der Unternehmensfinanzierung? + Liquidation Financing
- Debt finanzierung (Schulden strahlen für andere Business Partner Sicherheit aus, da Banken dass ja nur tun wenn sie denken das Geld zurückzubekommen- Restriktionen und viele Infos rausgeben (Taxdeductable - steuern sparen)
- Equity Finanzierung (Eigenkapital, bestehendes oder Ausgabe von neuen Anteilen) - teuerste Form, da nicht alle Infos vorhanden sind
Internal Finance - Nutzen von Gewinnen
Liquding Finance
Was ist die Pecking order theory? Assymetrische Informationen Konflikt? Prinzipal Agent?
Interessen der Debtgeber (BAnken) und Shareholder geht weit auseinander.
Shareholder unterstellen, dass die Banken die Entscheidungen des Managements beeinflussen, dass keine Risiken eingegangen werden, die zu höheren Renditen würden. (Indem sie credit covenants setzten - Restriktionen zum nutzen des Geldes.
Assymetrische Informationen, related zu Game theorie. Informationen von Management, Debt holder und Shareholder halten Informationen zurück, um eigenen Vorteil zu bekommen.
Durch die Pecking Order wird die Reihenfolge wie Unternehmen sich finanziert festgelegt. Als erstes Internal Financing. Am günstigsten keine Informationen nach ausen
Debt financing. Günstig aber mit Informationsherausgabe verbunden, damit bank das risiko einschätzen kann..
Equity financing: Haben nicht alle Informationen. Daher challengen Sie dn Preis und wollen weniger bezahlen, weil sie nicht sicher alle Risken kennen. Damit sind die Kapitalkosten für das Unternehmen am teuersten.
Phasen der Finanzierung eines Unternehmens über die Zeit?
Start UP- Private Equity/Venture Capital und sehr hoher Aufschlag hohe Anteile am Unternehmen
Expansion
Equity
Debt
Internal
Consolidation:
Internal
Was ist die Markteffizienthyphotese? Kritik?
Es ist unmöglich den Markt zu schlagen!
Da der Preis am Markt bereits alle Informationen am Markt bereits beinhalten und alle Oppurtinitäten und Risiken widerspiegelt.
Investoren sind keine Maschinen, sind nicht alle in der Lage die Situation richtig zu interpretieren und Informationen zu verarbeiten oder interpretieren die Informationen anders. Handeln irrational (behavioural finance)
Was ist financial leveralge? Kaptialstruktur?
Debt / Equity
Was ist die Portfoliotheorie? Effizienzlinie
Risiko vs. Rendite - Entscheidung für die Aktie die bei gleichen Risiko die höhere Rendite erwirtschaftet oder bei gleicherer Rendite das gerniger Risko hat.
Korrelation von zwei Aktien +1 wenn Aktie a 10 Prozent steigt, steigt auch die andere. Beimischung von weiterer Aktie kann dazu führen, dass Ertrag bei gleichem Risiko erhöht werden kann.
Effizienzlinie. Kein Portfolio, dass bei gleichem Risiko besserere erwartete Rendite hat. Äußere Linie oberhalb der Punktwolke.
Was ist ein systematisches Risiko?
Nicht elinimierbares Risiko egal wie weit differsiviziert wird. Marktrisiko (Konjunktureinbruch, Zinsanstieg usw:)
Prämie erhält der Anleger nur für das eingehen von Systematischen Risiken nicht für unsystematische (bsp. Managementfehltentscheidung)
Was ist die Midestrendite? Was wird mit Risikomodellen versucht?
Mindestrendite = Rendite für risikofreie Anlagen + Risikoprämie
Wie wird Risiko gemessen? Wie wird das Risiko in eine Risikoprämie übertragen?
Es sollten auch zukünftige Entwicklungen damit prognostiziert werden könne.
Was ist das tangency portfolio?
Linie (startet bei Kapital kosten in Prozent bei Rendite) die die hyperbel (Risiko vs Rendite) am äußersten Punkt streift. Beschreibt die Rendite eines geleveragten Portfolios. Bei gleichen Risiko haben alle Punkte auf dieser Linie eine bessere Rendite, als das eigentliche Portfolio. (annahme Marktportfolio entspricht tangency portfolio, weil jeder in dieses investieren würde) Ansonsten gäbe es mehr Besitzer als Nachfrager.
Berechnung der Portfoliovarianz?
- gewichtung zum 2 x Standardabweichung zum 2 + 2. gewichtete zum 2 x Standardabweichung zum 2 + 2xGewichtungxGewichtung2x(KorrelationXStandarbweichung1xStandarbeweichung2
Wie kann durch weitere Aktien das Risikominimiert werden?
Wenn die Kovarianz kleiner sind kann das Risiko (Standarbweichung) gesenkt werden. Kovarianz kann auch 0 oder -1 sein. (Standarbweichung ist in dem Fall geringer als wenn man den Durchscnitt der Standardabweichungen bilden würde.)
Was passiert wenn T-Bills (Schatzwechsel) mit Aktien kombiniert werden mit der Kurve? (Unterschiedliche Gewichtungen)
Es entsteht eine Gerade, da den T-Bills kein Risiko gegenübersteht.
Kann man alle Risiken auschließen?
Bleibendes Risiko wird als
systematisches Risiko oder
Marktrisiko bezeichnet
Andere Quellen systematischen Risikos können sein: Kreditrisiken/Ausfallrisiken Liquiditätsrisiken Volatilitätsrisiko/Marktrisiko/Wech selkursrisiken Konjunkturelle Risiken Schafft Motivation für lineare FaktorenModelle (APT)
Wie wird die Kurve bei der Portfoliotheorie genannten und wie der beste bereich und warum ist dies der Beste bereich?
Die Effizienzkurve ist die obere Hälfte der Minimum-Varianz-Kurve . Dort liegt das Maximum der Rentite zu einem gegebenen Risiko. Niemand würde das gleiche Risiko eingehen bei weniger Rendite.
Wie ist die Formel zum CAPM?
Erwartete Rendite = Risikofreie Rendite + Beta * (Erwartete Rendite des
Marktportfolios - Risikofreie Rendite)
Was ist BEta?
misst die Sensibilität des Portfolios in Bezug auf Aktienmarktbewegungen.
Beta ist ein standardisiertes Maß dieser Kovarianz. Der Beta-Faktor errechnet sich als Kovarianz zwischen der Rendite der Aktie und der Rendite des Marktportfolios Cov (Ri ; Rm), dividiert durch die Varianz des Marktportfolios Var (Rm).
Bezieht sich auf nicht effiziente Portfolios.
Beta größer 1 (höheres risiko als markt)
Beta kleiner 1 (Risiko geringer als Marktrisiko)
Was ist die Kapitalmarktlinie? CML
Effiziente Portfolios sind Kombinationen aus Marktportfolio und T-Bills, die sich auf der Linie bewegen. Annahme = Marktportfolio.
Was sind effiziente Porfolios?
Effiziente Portfolios sind Kombinationen aus Marktportfolio und T-Bills
Erwartete Renditen aus effizienten Portfolios erfüllen
Korektes Maß ist hier nicht Beta sondern Sigma
Was sind die Kernaussagen des CAPM?
Legt fest, dass ein Anteil der Abweichung wegdiversifiziert werden kann und
dass nur der nicht-diversifizierbare Anteil durch mehr Rendite belohnt wird.
Equity Risk Premium berechnen
Handelt es sich um Etablierte MÄRKTE (implizierte 5,5 Prozent)
wenn Markt nicht als Triple A (sovreign rating) eingestuft
+ Country specific spread(bezieht sich auf Anleihen des Landes in US)*Standardabw. Aktientitel/Standardabweichung Länderanleihe
Defauld spread entweder über Anleihen oder CDS-Märkte (Handel von Kreditausfallrisiken)
wenn kein Sovereign Rating->
Basieren equity Risk premium basierend auf PRS (political risk score) und dann schauen welches Land mit gleichem PRS ein Equity Risk Premium existiert (Bolivien -> Myanmar) grobe Schätzung
gemetrisches nicht arithmetisches Mittel verwenden
Welches Land wird für country Risk bei multinationalen companies hernagezogen?
das wo es im handelsregister eingetragen ist
Besseres Verfahren ist es die Struktur der Umsatzerlöse anzuschauen aus welchen Ländern kommen diese?
Was ist jensens Alpha?
Abweichung des Beobachteten Achsenabschnitts zu (risikofreier Zinssatz*(1-Beta)
wenn Beta >1 bestimmt Alpha meine Überrendite gegenüber dem Markt (Beta =1,25)
Vergangenheitsorientierter Wert, lässt keine Vorhersage für die Zukunft zu.
Was bedeutet r quadrat?
wenn 0,73 martbezogenes Risiko
Unternehmensbezogenes Risiko 1-0,73 = 0,27 unternehmensinternes Risiko -> dieses wird nicht belohnt weil diversifizierbar
R2:Erklärt wie viel der Marktrendite durch den Verleichsindex erklärt werden kann.
Würde in höheres R2 investieren, weil nur diese Risiken belohnt werden.
Höhere Erklärungskraft durch Marktrendite, weniger Diversifzizierung nötig um interne Risiken zu minimieren -> Weniger Transaktionskosten
Wie kann ich Beta Senken?
-Kosten senken - fixkostn zu mehr variablen Kosten (Operating Leverage, weil Erträge weiter ausseinadner gehen durch die Fixkosten beispiel Lufthanse -> höherer Beta)
- Produktdiversifikation
- Zahlungsströme stetig halten (Abomodell)
- Fremd eigenkapitalquote spielen
Beispiel Bulgari Beta >2
Microsoft zwischen 1 und 2 (diversifiziert)
Öl fast 0 fast unabhängig zum Markt
Wie wird Beta berechnet ?
Aktienrenditen gegen marktrenditen regressiern -> Beta ist dann die Steigung der Geraden. Misst den Risikogehalt der Rendite.
Levered Beta
Unlevered Beta vs Levered Beta - Teil der Gleichung ist der Verschuldungsgrad (Schulden / Eigenkapital) d. H je mehr Fremdkapital desto höher wird der Beta.
Außerdem Zinsen und steuerabsetzbarkeit mit einbezogen für Fremdkapital
Geschäftsfelder BEta?
Geschäftsfelder BETA bestimmen - Identifizieren von Geschäftsfeldern - Firmen mit gleichem Geschäftsfeld unlevered BEtea bestimmen - und dann den levered für Unternhemen bestimmen
Bottom up levered Beta?
Firm Value - Cash value(Beta0)
Wie berechnet man den Beta von nicht börsen gehandelten Unternehmen?
Bilanz
Vergleichbare Unternehmen und deren BEta
Wie cost of equity aus unterschiedlichen Währungen umrechnen?
cost of equity * inflation land a /inflation us
Bestimmung Fremdkapitalkostenzinssaatz?
Synthetisches Rating (A+) ->Risikofreier Zinssatz + Default Spread country + Default spread Unternehmen (basierend auf Unternehmensanleihen)
Was ist IPO?
Eigenkapitalausgabe Aktien ausgeben
Was sind konkurskosten?
Direkte Kosten: Prozesskosten
Indirekte Kosten: Merken dass es dem Unternehmen nicht gut. Dann reagieren Partner so dass Sie Skonti streichen. Kunden schwerer zu akquirieren. Höhere Fremdkapitalkosten usw.
Wie ist der Kaptialkosten /Kapitalstruktur bei Banken?
Bei Banken nur begrentzt anwendbar, weil derern Geschäftsmodell auf dem Fremdkapitalaufbaut. Eigenkapital und Fremdkapital schwer abzuschätzen.
Zwei Strategien
Regulatorische Minimum strategie: Regulatorische Minimum Eigenkapitalquote erfüllen
Selbstregulirische Strategie:
Über Minimum noch Verlust mit Eigenkapital decken zu können.
Was ist der APV-Ansatz?
Adjusted Present Value Ansatz: Summe Unternehmenswert ohne Fremdkapital
Unternehmenswert= Unlevered Unternehmenswert+(Steuervorteile FK - erwartete Konkurskosten durch FK)
Fremdkapitalquote wird durch den maximalen Unternehmenswert bestimmt.
Wenn ich KOnkurskosten nicht schätzen kann bleibe ich bei Kapitalkostenansatz.
Was ist bei Private Equity Prämie zu beachten?
Ebenfalls CAPM Prämie + Liquiditätsprämie ( weil Anteile nicht an Börse verkauft werden können) + Mehrwertprämie (Unterstützung beim Aufbauen der profefssionllen STrukturen.
Cashflow Prämie (Casflows sind noch nicht vorausschaubar)
Was ist zu beachten bei FK-Quote wenn größer oder kleiner als Optimum?
Wenn weniger FK - FK-Aufnahme wenn feindliche Übernahme zu befüruchen ist (nicht der Fall wenn hohe Marktkapitalisierung und positives Jensen Alpha) …. wenn nicht in gute Projkete investieren falls vorhanden oder Dividenden zahlen bzw aktien zurückkaufen.
Wenn größer als Optimum:
Konkursgefahr, dann sofort FK reduzieren durch Verkäufte. Barmittel nutzen um FK zu reduzieren
wenn keine Konkursgefahr gute Projkete mit neuem EK finanzieren. Wenn keine guten Projekte Auflösung von Gewinnrücklagen zur Tilgung von FK. Aussetzung von Dividenden. Ausgabe von neuen Eigenkapital.
Gestaltung des Finanzierungsinstruments?
Cashflow anhand der Kriterien Untersuchen
- Währung beachten
- DAuer beachten
- Inflation, wenn anfällig für Inflation variable (fixer (wenn ich nicht selbst beeinflussen kann von Kunden diktiert), variabler Zins)
- Zykläzität (BIP)
Im Zweifel entscheiden sich Unternehmen immer für die besten Steuervorteile, wenn das Finanzinstrument nicht oder nur begrentzt Steuerabzugsfähig ist
Optimum Cashflows der finanzierten Vermögenswerte stimmen mit den Cashflows des Fremdkapitals übrein (decken mindesten deren Zinsen)
Assymetrien
Ratingagenturen- Eigenkapital
Investoren: FK
Aufsicht: Quoten (alle Interessen nicht erfüllbar)
Was ist bei Vorzugsaktien in USA zu beachten?
Anfangs als EK eingeordnet.
Besonderheit keine Stimmrechte solange feste Dividendenzahlung gezahlt wird, sonst wandlung in Aktien mit Stimmrecht. Steuerlich können die Dividendenzahlungen steuerlich geltend gemacht werden.
Vorzugsaktien sind für underlevered Unternehmen geeinget (unter Optimum), wenn es REstriktionen gibt.
Was ist eine Wandelanleihe (convertible Bon) und wann macht diese Sinn?
Verzinsung der Anleihe, mit dem Recht der Anleihenkäufer diese in Eigenkapital umzuwandeln.. Es muss oftmals weniger Zins als bei einer klassischen Unternehmensanleihe bezahlt werden (günstiger Weg der Finanzierung).
Macht besonders dann Sinn wenn aufgrund der Vergangenheit und der Skepsis der Anleger sehr hohe Zinssätze für die Anleihen bezahlt werden müssten. Im vergleich zu Aktien sehr langes Gedächtnis. Klassischer Agentur-Konflikt.
Keine Ausgabe von langfristigen Anleihen, wenn man falsch bewertet wurde, sonst sind die Zinsen zu hoch und entsprechen nicht dem tatsächlichen Risiko.
Was sind Faktoren über die man sich Gedanken machen sollte?
Laufzeit der Verbindlichkeiten
Variabel vs. Fix (Inflation an Kunden weitergeben variable)
Anfällig für Wechselwirkungen mit anderen währungen (Halten von Schulden in anderen Währungen)
Preis, und Änderung des Zinssatzes bestimmt die Laufzeit der Anleihe
Regression hat hohe Standardfehler, niedrige Signifikanzen
Laufzeit von Finanzierungmitteln für Projekte ermitteln?
Cashflows der Anleihen für 10 Jahre berechnen und abzinsen die beträge mal das jeweilige Jahr nehmen und durch den summierten Present value teilen
Was ist arbitrage Pricing Modelß
Es muss kein Marktgleichgewicht herrschen nicht alle Investoren halten das Marktportfolio, in der Realität schwer darzustellen. Es gibt nicht ein systematisches Risiko sondern einzelne Faktoren und deren Risikoprämie. Fama und French (Kurs-Buchwertverhältnis,
Stetige vs Diskrete Rendite?
Stetig = LN( Preis Aktie t +Dividende / Preis Aktie t-1) -1
Diskret= Preis Aktie T - Preisaktie t-1 + Dividenden / Preisaktie T-1
Effekte behavioural Finance?
– Verlustaversion (Verlust höhere Gewichtung)
– Ankerheuristik („Anchoring“) von Umgebung unbewuust beeinflusst
– Einordnung („Framing“) gleiche Information anders dargestellt
– Selbstüberschätzung („Overconfidence“)
– Überreaktion („Overreaction“)
– Herdenverhalten („Herding“)
-Falsches Einschätzen von Wahrscheinlichkeiten
– Mentale Buchführung („Mental Accounting“)
Unterschied cml und SML
CML stellt die Risikogewinverhältnise der Kombination eines Market Portfolios mit dem Riskless asset dar. Wird in Standardabweichung gemessen. zeigt Risiko eines Wertpapierportfolios.
SML erwarteter Gewinn und Risiko zwischen Systematischen Market Risiko vs dem individuellen einer Aktie. Risiko wird in BEta gemessen.
Modiglionii Miller
Hängt von Qualität der Investments/Projekte ab nicht vom Finazierugsmix. Kapitalkosten ändern sich nicht bei der Veränderung des FK.
Kein Steuerabzug Fremdkapitalzins, Agentur und Konkurskosten
Grenzen KapitalkostenTheorie?
Berücksichtigt nicht die indirekten Konkurskosten und das FK und Ratings zu anderen Betriebsergebnissen führen können.
Sekotorenansatz
Optimale FK quote richtet am durschnitt der Peer Group (Median) Branchendurschnitt
Adjusted Present Value
Maximierung des Firmentwertes: Unlevered Firm value - (Steuervorteile durch FK + Konkurskosten)
Unlevered Beta
BL =Bu*(1+1-t)(D/E
